三全食品点评报告：内部结构持续优化，业绩延续高增

事件:三全食品发布2022年中报业绩预告：公司2022年上半年预计实现归母净利4.03-4.45亿元，同比增长45%～60%，预计实现扣非净利3.32-3.74亿元，同比增长30.79%～47.21%。

投资要点：疫情催化居家囤货需求，业绩再次高弹性增长。公司Q2单季度预计实现归母净利润1.42亿元~1.84亿元，同比增长39.2%~80.4%，Q2公司收到政府补助7100万元，若剔除非经常性损益的影响，预计实现扣非净利0.92亿元~1.34亿元，同比增长12.2%~63.4%。Q2净利润进一步提速增长，预计与疫情催化带来收入较快增长，以及猪肉原材料价格下降，内部产品、渠道结构持续优化有关，公司连续第3个季度实现业绩高弹性增长。

盈利水平持续改善，净利率提升明显。进入Q2以来，国内疫情再次反复，多地先后封城居家隔离，催化C 端面点囤货需求持续提升，预计公司Q2将实现超10%的收入增长。同时，由于去年业绩基数不高，今年猪肉原材料采购价下行，以及公司直营渠道产品结构持续调整，经营效率不断优化，预计Q2继续保持较高净利率。若按照收入增长10%-15%计算，对应净利率区间为9.4%-12.8%，相比于去年同期净利率7.8%，预计同比提升1.6pct-5.0pc。

内部结构继续优化，盈利持续性有望增强。今年公司对产品与渠道继续进行梳理，产品结构方面，公司在米面制品上发力薄皮包子、杭州小笼包、香酥薄饼等新品，以及更高端新鲜的私厨水饺，替代部分盈利水平较差的中低端饺子等米面产品。今年在原有新品的基础上推出空气炸锅系列如小酥肉、烤肠、芝士包等产品，以及定位高性价比的炒饭类预制食材。渠道结构方面，公司继续发力餐饮渠道，并持续优化直营渠道产品结构，同时积极布局京东、天猫、叮咚买菜、美团、会员商超等新零售渠道。在公司内部结构持续调整以及效率挖潜下，收入规模有望迈向新的台阶，期待继续保持较高盈利水平。

盈利预测和投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利7.98、8.22以及9.38亿元，EPS 为0.91、0.94、1.07元/股，对应PE 为19/19/17倍，维持“增持”评级。

风险提示。1）新产品推广不达预期；2）行业竞争加剧，销售费用投放加大；3）食品安全风险；4）经济下行风险；5）上游原材料价格波动风险；6）冷链物流运输风险。

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