贝特瑞:负极一体化扩张盈利增强，硅基引领行业享红利

历经二十余年发展，积累了大量的技术专利及生产运营经验，主营业务包括锂电负极材料、正极材料及石墨烯材料三大业务板块。

石墨负极：负极绝对龙头，一体化加速，盈利能力回升负极绝对龙头，一体化加速，盈利能力回升负极21年出货17万吨，行业第一，市场份额26%。天然石墨，行业第一，市占率63%；人造石墨，行业前三，市占率14%。

盈利能力增强：公司在石墨化自供率相对较低的情况下，凭借产品和技术工艺优势仍能保持行业前列的售价和毛利率，并且持续一体化扩张通过自建或合作的方式布局石墨化产能提升自供率，预计从21年25%提升至23年55%，盈利能力仍有上升空间。

硅基负极：新技术护城河高，公司大幅领先同行大幅领先同行红利开始释放：负极引领电池技术进入新一轮升级阶段，快充+续航高+低温好，4680大圆柱拉动硅基负极规模化，渗透率提升正在启动。

五年增速五年增速100%：2025年硅基负极全球市场空间预计300亿元，出货量18.7万吨，复合增速超过100%。同时硅基负极高壁垒高溢价。

公司全球第一：公司目前硅负极产能3000吨，新增4万吨规划，2023年底预计2万吨产能，客户覆盖全球顶级电池企业。公司量产能力全球领先，无论硅碳和硅氧，技术能力领跑全球。

正极：剥离铁锂，锁定三元，一体化布局打造第二增长曲线一体化布局打造第二增长曲线正极业务迎拐点：公司2021年果断剥离铁锂业务，坚定聚焦NCA、NCM811为代表的高镍三元正极。

联合上下游发力：三元正极方面，公司已有产能3.2万吨，同时联合亿纬锂能、韩国SK合资投建5万吨高镍产能。三元前躯体及资源方面，联合中伟股份，打造前驱体+海外矿产资源开发一体化布局。

投资建议投资建议:预计公司2022/2023/2024年归母净利润为22/27/37亿元，对应PE为18x/15x/11x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新能源车发展不及预期，相关技术出现颠覆性突破，行业竞争激烈，产品价格下降超出预期，产能扩张不及预期。

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