公司公布 Q2流水，安踏/fila 全季分别下滑中单位数/高单位数，但折扣控制良好，且 6月双双恢复双位数增长，DESCENTE 及 KOLON 在疫情冲击下仍实现 20%+增长，体现多品牌矩阵活力。
投资要点 安踏品牌：大货线下承压，但 6月品牌流水已转正，DTC 改革继续坚定推进。安踏主品牌22Q2流水中单位数下滑，其中电商增长高单位数，儿童线下也有低单位数增长，大货线下则在疫情冲击下有低双位数下滑。Q2折扣率 7.5折，同比环比皆有改善，库销比则环比 Q1略有上升，达到 5X 以上。21年安踏主品牌 DTC 推进超预期，6000家门店完成 DTC 转移后零售利润率也达到中单位数水平，22年来看，公司将在精简安踏主品牌门店（从 9403家下降至 9200-9300家）同时继续将 800家门店收入 DTC 体系中，进一步实现零售运营效率提升，从 6月来看，随着疫情受控，品牌流水也恢复双位数增长。
FILA：4-5月高线市场普遍承压，但 6月回暖明显。FILA 品牌 Q2流水整体下滑高单位数，其中线上增长中单位数，尤其 618表现出众，位居天猫运动鞋服第三；线下大货/潮牌/儿童线下分别录得高双位数下滑/中单位数下滑/高单位数增长，大货和儿童线下的下滑主要来自疫情对上海等高线城市市场冲击； Q2综合折扣率维持了 7.5折的好水平，但疫情影响下库销比上升 7X，同比及环比有所升高。
6月来看线上线下回暖明显，尤其线下门店重开后也有了双位数增长，好于国际同行。
未来 FILA 会在 SKU 效率提升以及品宣的投入产出比优化方面进一步发力。
其他品牌：高基数+疫情冲击高线城市下 Q2仍实现 20%-25%正增长。DESCENTE 作为主力市场在一线购物中心的高端滑雪综训品牌 4月承压明显，但 5、6月恢复迅速，Q2仍有20%-25%增长；KOLON 作为新锐户外品牌契合露营风潮，表现亮眼，Q2流水增速达到25%-30%，其中线上增速超过 100%。考虑冰雪运动火爆下 DESCENTE 品牌价值持续提升，以及轻户外风格的 KOLON 也在持续提升中国本土开发能力不断优化产品组合，预计下半年疫情影响减轻后将逐步恢复疫情前的高速增长态势。
盈利预测及估值 ：考虑疫情对上半年流水及营业利润率带来挑战，我们预计 2022/23/24年公司归母净利同比-2%/+28%/+18%至 75.6/96.4/113.4亿元，对应 PE 28/22/19X。虽然 22Q2面临短期疫情压力，但安踏作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好长期安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进五年赢领计划，FILA 保持高零售运营质量同时稳健增长，DESCENTE、KOLON、 Arc'teryx 为代表的细分领域领头品牌高速发展，维持“买入”评级，长期坚定看好。
风险提示：疫情恶化超出预期，终端零售不及预期
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