事件： 公司公告 2022年半年度业绩快报， 2022年上半年公司实现营业收入 39.97亿元，同比增长 18.55%，实现归母净利润 4.45亿元，同比增长 13.88%，实现扣非归母净利润 4.16亿元，同比增长 8.95%，经营活动净现金流 5.97亿元，同比增长 505.44%，加权平均净资产收益率7.778%。
高基数与疫情影响下的稳健增长。 2022年上半年公司实现归母净利润/扣非归母净利润 4.45/4.16亿元，同增 13.9%/8.9%。 2022年第二季度实现归母净利润/扣非归母净利润 2.74/2.46亿元，单二季度环比增长61.1%/44.9%，同比变动 1.2%/-5.3%。 2021年单二季度归母净利润属于季度高基数（2021年第二季度/全年实现归母净利润 2.71/7.26亿元），公司在高基数背景下，无惧疫情影响，收入利润实现稳定增长。 2022年上半年公司实现经营性净现金流 5.97亿元，同增 505.4%，主要系 2021年同期购入原材料较多与 2022年一季度收回上年末销售款项及部分大额保证金所致。 经营质量良好。
新项目&深度资源化产线投运， 成长加速。 根据高能环境公众号， 新项目重庆耀辉（10万吨/年）已于 6月 21日正式投产，白银靖远宏达二期深度资源化项目 6月投入试生产。随着公司新项目与深度资源化产线投运，公司 2022年下半年发展有望进一步加速。深度资源化项目有望进一步赋能在运产能，释放盈利潜力。
资源化产能快速扩张，完善深度资源化。 1） 截至 2021年 12月 31日，公司在手资源化项目规模超 100万吨/年。公告在建项目包括重庆耀辉（10万吨/年）、贵州项目一期（35万吨/年）、江西鑫科（31万吨/年）、金昌项目（10万吨/年）、嘉天禾（3万吨/年医用废塑料+4万吨/年医用废玻璃）， 资源化规模快速扩张。 2）完善深度资源化布局， 江西鑫科新建 10万吨电解铜及其他多金属深加工生产线， 布局铜、锡、铅等金属及稀贵金属的深度资源化。 鑫盛源与正弦波，产品包括优质氧化亚镍、电子级氧化亚镍、电池级硫酸钴镍， 实现新能源材料产业链切入。前端规模扩张同时逐步完善布局深度资源化， 规模与盈利能力有望迎双升。
盈利预测与投资评级： 公司定增审核通过资金就位，资源化项目投运发展加速。管理精细化+激励机制，复制东方雨虹优势整合固危废资源化非标大市场。 我们维持 2022-2024年归母净利润 10.0/13.1/17.0亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应 2022-2024年 EPS 分别为 0.67/0.87/1.13元， 2022-2024年 PE 17.5/13.4/10.4倍（估值日2022/07/08）， 维持“买入”评级。
风险提示： 危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧
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