华能水电点评报告：二季度发电量创新高，Q2迎来量价齐升

华能水电发布发电量完成情况公告：

2022年上半年完成发电量 497.51亿千瓦时，同比增加 8.97%，上网电量 493.92亿千瓦时，同比增加 8.97%。

投资要点:

澜沧江流域来水偏丰，二季度发电量同比+13%。2022年上半年，公司完成发电量 497.51亿千瓦时，同比增加 8.97%；其中二季度发电量 321.24亿千瓦时，同比增加 13.48%，发电量达到 2019年二季度水平。发电量增加的主要原因是澜沧江流域来水同比偏丰，其中乌弄龙断面来水同比偏丰两成、小湾及糯扎渡断面来水同比偏丰超三成，此外云南省用电需求、西电东送电量同比增加也促进发电量增长。

云南省电价持续上行，公司有望实现量价齐升。2021年公司综合电价同比提高 0.018元/千瓦时至 0.241元/千瓦时，度电利润从 2020年的 0.049元/kWh 上升至 2021年的 0.060元/kWh，同比增幅高达22%，盈利中枢持续抬升。同时，云南省电价交易上行趋势确定，根据昆明电力交易中心数据，2022年 Q2电厂加权平均成交价 0.251元/kWh，同比 2021年 Q2的 0.233元/kWh 上涨 7.64%，华能水电在云南省内装机规模第一，将充分受益于电价上行。

水电与新能源并重，风光水储一体化发展。“十四五”期间，公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。

2021年，公司完成新能源核准（备案）386.8万千瓦，开工建设 99万千瓦。截至目前，公司总已投产装机容量 2318.38万千瓦，其中，新能源装机容量 23.5万千瓦。2022年，公司拟计划投资 50亿元发展新能源项目，计划新开工项目 15个，拟投产装机容量 130万千瓦。

盈利预测和投资评级 华能水电在云南内装机规模第一，市场化交易电量占比高，有望实现量价齐升。我们维持盈利预测不变，预计 2022-2024年公司营业收入分别为 211.74/225.35/237.23亿元，同比增速分别为 5%/6%/5%，归母净利润分别为 69.75/76.73/85.66亿元，同比增速分别为 19%/10%/12%，2022-2024年 PE 分别为 18.58/16.89/15.13，维持“买入”评级。

风险提示 宏观经济下滑；政策变动风险；来水低于预期；电力需求不及预期；电价下滑风险。

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