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中国中免:购物节启动在即,补充协议有望增厚业绩

来源:信达证券 作者:范欣悦 2022-06-28 00:00:00
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购物节启动在即,带来催化。海南省计划于6月28日起举办为期半年的首届海南国际离岛免税购物节。除了将发放的2000 万元离岛免税消费券(“助商惠民,乐享海南”消费券)外,省政府将适时追加资金,市县政府也安排配套,继续发放消费券。五家离岛免税经营主体也将在“海易办”平台继续发放购物优惠券。

海南客流、航班数逐步恢复。海南省5 月接待过夜游客人次达305.4 万人次,较上月环比增加25.1%。端午假期期间,海南全省旅游接待游客132.98 万人次,同增2.5%,较19 年同期增长12.6%。6 月以来海口美兰机场及三亚凤凰机场进出港航班总量逐渐恢复,其中海口美兰机场已自5 月末的单日200 余架次恢复至6 月末的300 余架次,三亚凤凰机场已自5 月末的单日150 余架次恢复至6 月末的250 余架次。

与白云机场签订补充协议,租金冲回增厚业绩。补充协议新增月客流调节系数、月面积调节系数,即月保底销售额=原协议约定的月保底销售额基数×月客流调节系数×月面积调节系数。补充协议调整月保底销售额递增条款,当(上年度国际客流量÷19 年国际客流量)<0.8 时,月保底销售额不递增;(上年度国际客流量÷19 年国际客流量)≥0.8 时,月保底销售额按照原协议递增。按照补充协议经公司初步测算,20 年1 月~22 年6 月租金预计为4.8 亿元,差额约为9.3 亿元。假设所得税率为25%,考虑Q2 本身租金的节省,补充协议将带来约7 亿元的利润增厚。

投资建议:海南对上海防疫政策放松,离岛免税购物节即将启动,发放消费券有望进一步带动免税消费热情。与白云机场签订补充协议,有望增厚Q2 业绩,减轻后续保底租金压力。考虑疫情反复的影响,下调22~24 年每股收益至4.95/7.04/8.86 元/ 股,当前股价对应PE43x/30x/24x,维持“买入”评级。

风险提示:疫情反复对旅游出行和免税消费的负面影响;宏观经济下行造成消费低预期的风险。





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