跨越60余年的试验领域隐形冠军，“设备+服务”双驱动，开启“黄金十年”新征程，“三驾马车”均有望超预期，给予“买入”评级。 1）2014-2021年公司营收由2.5亿增至15亿， 归母净利润由0.4亿升至1.9亿， 7年5倍， CAGR各为28.9%和25%，明显优于同行。 2）与众不同的观点： 市场担心公司的长期成长空间，但我们判断，伴随军工、半导体等下游高景气与国产替代加速， 公司正全力打造国内稀缺的“芯片—部件—终端整机”全产业链、多领域服务能力，公司行稳致远、厚积薄发， 有望成为第三方检测领头羊。
3）我们预计， 2022-2024公司归母净利润2.81/3.94/5.33亿， CAGR为38%，参考同行，给予2022年38倍PE，目标价37.5元，空间40%，“买入” 评级。
第一成长曲线： 从振动到综合， 龙头地位稳固。 1）设备乃公司发展基石：
2021年公司设备收入 5.3亿， 2012-2021CAGR 为 15%； 尽管利润占比已降至 26%左右， 但正因为公司深耕环试设备数十年，对产业有深刻的洞察和理解，才得以迅速打开试验服务市场，先发优势明显； 2）推陈出新，丰富产品线： 公司由振动起家，始终是振动设备“单打冠军”， 2019年收购重庆四达， 跻身气候设备前列， 行业天花板从几十亿拓展至百亿， 并在国内首创三综合设备， 订单饱满，进口替代可期，预计将保持稳健增长。
第二成长曲线： 从设备到服务，第三方检测方兴未艾。 1）完美蜕变，服务成为公司收入和利润的最主要来源： 2021年服务类收入与利润占比分别升至 59%、71%，其中，环试服务收入 6.56亿（+41.7%）， 2012-2021CAGR高达 36.4%，毛利率 57.1%，超同行近 10pct，服务占比提升将不断推高公司 ROE。 2）下游高景气催生百亿市场： 航天航空、汽车、电子等下游需求旺盛，军民融合与国产替代催生国内第三方检测超百亿的巨大市场。
3）多点开花、点面结合，收获期已至，将全面提速： 2009苏州首家实验室成立， 2021年底已在北京、西安、成都等 14个城市建成 16个实验室，完成全国网络布局，公司稳扎稳打，扩张模式与服务品质均已成业内标杆。
第三成长曲线：从环试到平台型服务商，海纳百川。 1）半导体检测成为业绩增长的新引擎，收购宜特的协同效应初显： 2021年上海宜特营收达 2.2亿， 净利润 5537万（+147.17%）， 净利率从收购前的不足 10%大幅提升至 21%， 并获海思、寒武纪、地平线等国内一流 IC 企业的高度认可。 2）进军新服务领域，成长可期： 公司凭借环试服务与芯片检测积累的客户基础， 全面进军 EMC 测试、材料疲劳、 软件测试、 元器件筛选等新领域。
催化剂： 切入新服务领域；推出设备新品类； 国内疫情得到有效控制。
风险提示： 1）下属实验室经营不及预期。 2）原材料成本上涨风险。
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