中国平安22Q1季报点评：转型探索深化，投资压力较大

业绩符合预期，寿险依然承压，投资收益下降较大。

投资要点 业绩概览22Q1，中国平安归母净利润 206.58亿，同比减少 24.1%；归母营运利润 430.47亿，同比增加 10%； 新业务价值 125.89亿，同比下降 33.7%。

核心关注

1、 营运利润： 稳健增长，银行及科技快增平安营运利润稳健增长， 其中，银行及科技业务增速较快，银行同比增加 26.8%至 74.48亿，科技业务同比增加 17.7%至 27.45亿。 由于平安的分红与公司营运利润挂钩，所以基于稳健的营运利润增长，预计公司的分红政策有望保持稳定。

2、寿险： NBV 承压， 产品及渠道深化探索NBV 的下降，同时受到新单保费减少以及新业务价值率走低的双重影响。22Q1，受人力大幅下降及市场需求持续走弱影响， 新单保费 512.03亿，同比下降15.4%；新业务价值率 24.6%，同比下降 6.8pt，主要由于一是去年同期高价值率的重疾险停售运作，支撑价值率的较高基数，二是今年公司因应市场需求，加大储蓄类产品的销售推动，拉低总体价值率。

渠道方面， 代理人 22Q1末数量 53.8万，环比减少 10.4%，同比大幅下降， 减少 45.4%。但从队伍结构看，有所优化，大专及以上学历占比同比上升 3.5pt，主要由于公司推进以优增优，持续深化的队伍分层精细运营。 同时，寿险深化与平安银行的合作，打造银保新优才队伍，预计今年达到 2000人。

产品方面，平安推出的增额终身寿产品——“盛世金越”，销量较好，同时，通过构建健康服务、高端养老及居家养老的服务体系，助力产品销售。

3、产险： 保费稳健增长，综合成本率抬升22Q1，平安财险保费 730.18亿，同比增加 10.3%， 其中，车险稳健，增速 10.4%，非车（不含意外及健康险）小幅增长 2.1%。产险综合成本率 96.8%，同比上升1.6pt，主要由于疫情影响下，企业及个人逾期还款增加，公司的信用保证险赔付上升。

4、保险投资： 投资规模稳增，收益下降较大22Q1，保险投资规模 4.1万亿，相比年初增长 4.6%，净投资收益率 3.3%，总投资收益率 2.3%，下降较大，主要受到利率低位震荡，权益市场跌幅较大影响。

盈利预测及估值平安改革探索起步早，当前进入较为务实的深化阶段，公司的综合金融及医疗健康生态圈优势明显， 有望带来改革成效的率先显现。预计 2022-2024年中国平安归母净利润同比增速为 6.6%/18.5%/18.4%。现价对应 2022-2024年0.55/0.52/0.48倍 PEV。维持目标价 77.0元，对应 2022E 集团 PEV 0.95倍，维持“买入”评级。

风险提示改革推进成效缓慢，经济环境恶化，长端利率大幅下行，地产风险扩大。