贝特瑞公司首次覆盖报告：全球锂电负极龙头，正负极齐扩产迎加速发展

正负极材料齐扩产，锂电负极龙头迎新一轮成长公司是全球最大的锂电负极材料龙头，产业链一体化布局优势下成本全行业领先。目前公司已经和松下、LG、宁德时代等国内外锂电龙头企业建立了长期深度的合作关系。“碳达峰”、“碳中和”背景下，新能源汽车市场渗透率将加速提升，从而驱动动力锂电下游的持续高景气。公司负极人造石墨产能持续扩张的同时实现了硅碳负极的率先量产，高镍三元正极材料同样实现了大客户的顺利拓展，产能释放在即。在下游持续高景气的背景下，公司正负极材料产能的释放将驱动公司业绩迎来加速增长。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.15/12.46/16.39亿元，对应EPS分别为2.09/2.57/3.38元/股，当前股价对应PE分别为47.7/38.9/29.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

新能源汽车加速渗透，锂电正负极材料持续向高能量密度方向升级在政策和市场需求的双轮驱动下，我国新能源汽车迎来加速渗透。受下游持续高景气驱动，我国动力锂电出货量快速增长，上游的正负极材料同样将迎来持续高景气。目前，锂电最主要的负极材料是石墨，满足动力锂电需求的中高端的人造石墨市场份额持续提升。随着新能源汽车对电池续航能力需求的提升，未来负极材料将由石墨向硅基材料等高性能、高容量负极材料升级。正极材料目前以磷酸铁锂正极和三元正极为主，随着高镍三元正极材料等高能量密度产品的量产，未来高镍三元市场渗透率将逐步提升。

全球锂电负极龙头加码高镍三元正极，迎来新一轮快速成长在行业高景气的背景下，公司开启了人造石墨负极的持续产能扩张，同时积极研发和推进硅基负极材料的量产化落地。随着产能的逐渐释放，我们预计到2024年公司负极材料总产能将超过26万吨。同时，公司出售磷酸铁锂业务开始聚焦于高镍三元正极材料,在持续扩大产能布局的同时拓展国内外优质客户,到2022年公司正极材料产能预计将达到8.3万吨。随着市场需求的增加及公司近年来投入产能的持续放量，公司将迎来新一轮的快速成长。

风险提示:新能源汽车景气度不及预期、原材料价格上涨风险。