美诺华：CDMO及制剂业务高速增长，驱动公司业绩迎来拐点

事件：近日公司发布2021年年报和2022年1季报，2021年公司实现营收12.58亿元，同比增长5.43%，归母净利润1.43亿元，同比下降8.62%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长56.46%。2022Q1公司实现营收5亿元，同比增长47.86%，归母净利润1.15亿元，同比增长128.94%，扣非归母净利润1.09亿元，同比增长142.75%。

点评：2022Q1业绩超预期，2021年年业绩符合预期。受上游原材料价格上涨、汇率波动及运费上涨等影响，2021年公司的原料药中间体业务出现下滑，同比下降21.5%。公司推动一体两翼发展策略，持续加快CDMO和制剂业务发展，2021年CDMO业务实现收入2.65亿元，同比增长118.31%，项目数达到200多个，新签项目较多。受益于制剂中标广东13省集采联盟，2021年公司制剂业务实现收入1.53亿元，同比增长103.58%，保持翻倍以上增速。2022Q1公司原料药业务恢复增长，CDMO和制剂维持高速放量，驱动公司归母净利润实现近130%的增速。

2022Q1毛利率及净利率创历史新高。2021年公司整体毛利率37.29%，同比变动0.84pct，净利率12.56%，同比变动-1.94pct，2022Q1公司毛利率达到40.49%，净利率达到25.35%，均创历史新高。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.33%、20.36%、1.77%、7.02%，同比变动1.13pct、1.96pct、-1.14pct、1.82pct。

在研项目丰富，产能扩张带来业绩快速增长。2022-2024年处于行业专利药到期大年，公司积极布局沙班类、列净类、列汀类、达比加群酯等产品。制剂板块，快速研发公司原料药具有优势的品种，积极参与国家集采，加强原料药制剂一体化优势。CDMO板块，公司与默沙东签订10年战略合作协议，第一批项目合作顺利，预计2023年将逐步贡献较大增量。此外，公司抓住国内创新药发展东风，与济民可信等国内创新药企展开深度合作，积极开展CDMO业务。2021年安徽美诺华新增产能500吨，总产能达到980吨，浙江美诺华新增产能520吨，总产能达到900吨，宣城美诺华现有产能460吨，二期开工建设1200吨产能的生产基地。美诺华天康药业预计今年新增制剂产能30亿片，总产能将达到45亿片。

盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年实现营收分别为19.93、27.29、34.61亿元，同比增长58.4%、36.9%、26.8%，归母净利润分别为3.75、5.07、6.86亿元，同比增长163.2%、35.2%、35.3%，对应PE分别为20.4、15.09、11.15倍。风险因素：原材料价格上涨、汇率波动、原料药竞争加剧的风险；