事件概述 公司发布5月产销快报：单月产量36.0万辆，同比-8.3%，环比+127.7%。单月批发销量36.4万辆，同比-10.6%，环比+118.3%。 上汽大众5月批发8.7万辆，同比-20.5%；1-5月累计批发44.9万辆，同比-4.0%； 上汽通用5月批发8.3万辆，同比+3.3%；1-5月累计批发38.1万辆，同比-23.2%； 上汽乘用车5月批发7.0万辆，同比+33.0%；1-5月累计批发28.3万辆，同比+12.2%； 上汽通用五菱5月批发10.0万辆，同比-20.0%；1-5月累计批发50.2万辆，同比-11.7%。 分析判断:
疫情影响减弱产销加速释放 产能利用率快速提升，公司5月产销加速提升。上海疫情影响逐步减弱，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车5月批发环比分别+191.3%、+248.5%、+280.7%，同比分别-20.5%、+3.3%、+33.0%。产能利用率快速提升，根据公司官网，5月27日，上汽临港智能工厂正式开启双班生产压力测试，目前车型日均下线数较原先提升约2.3倍，下线数量恢复到满产时的8成左右。结合目前供应链恢复进度，我们预计公司6月销量有望实现同比两位数增长。
车型密集改款上市品牌不断向上 上汽乘用车销量同期新高，新品+出口提速。上汽乘用车5月销量创下同期新高，其中出口主力车型MG 5、MG ZS、MG HS销量分别为1.8万辆、1.3万辆、0.7万辆，环比分别+397.1%、+195.4%、+535.3%。新车型上市在即，飞凡汽车首次披露旗舰车型飞凡R7的智舱细节，并与华为联合宣布在R7上搭载全球首发量产华为视觉增强AR-HUD平视系统。荣威鲸于5月20日开启预售，共推出三款车型，售价为16.68-19.28万元，有望提升销量中枢。 合资新品蓄力，推动品牌向上。通用凯迪拉克LYRIQ首台预生产车型已经下线，定位中大型纯电SUV，叠加上汽大众ID系列，合资电动车销量有望逐步提升。奥迪Q5 e-tron于5月18日正式上市，新车推出5款配置车型，售价在37.65-47.95万元，品牌进一步向高端化升级。上汽奥迪Q6计划下半年上市，进一步丰富豪华品牌产品矩阵，推动品牌向上。
新能源全面发力海外市场表现亮眼 新能源销量持续增长，MINI EV延续热销。公司5月新能源汽车销量为7.2万辆，同比+56.6%，环比+89.7%。MINI EV热度延续，5月批发3.4万辆，同比+27.3%，环比+25.2%。新能源汽车下乡政策刺激下，我们预计下沉市场新能源渗透率有望快速提升，公司新能源汽车销量提升空间较大。 海外市场表现亮眼，自主加速崛起。公司5月出口汽车8.6万辆，同比+97.0%，环比+121.3%。今年1-5月出口销量已达29.7万辆，同比+44.7%。公司海外步伐提速，5月MG-EH32正式量产下线上汽宁德基地，MG-EH32设计及生产采用全球高标准，今年将在欧洲首发。我们判断随着产品力提升，公司海外有望快速扩张，公司今年在欧洲有望诞生首个超10万辆级的市场。
投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司2022-2024年营收预测不变，预计分别为8,619/9,933/11,144亿元。考虑行业竞争加剧，我们下调2023-2024年归母净利润预测，维持公司2022年269亿元净利润不变，将2023-2024年归母净利润由330/405亿元调整为309/347亿元。对应EPS由2.30/2.83/3.47元调整为2.30/2.65/2.97元，对应2022年6月9日17.11元/股的收盘价，PE分别为7/6/6倍，维持买入评级。
风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。
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