鄂尔多斯：Q1业绩符合硅铁价格波动，关注出口逻辑兑现

事件 公司 4月 29日发布 2022年一季报， 2022年一季度公司实现营收 95.64亿元，同比增长 41.47%；实现归母净利润 13.43亿元，同比增长 94.45%；实现扣非归母净利润 13.13亿元，同比增长 92.75%；实现 EPS 为 0.94元。

评论 Q1业绩跟随产品价格波动。 Q1公司归母净利润环比减少 43.55%；综合毛利率 26.6%，环比减少 5.95pcts；净利率 19.21%，环比减少 6.9pcts。 Q1市场 PVC 均价 8849.14元/吨，环比 Q4下降 11.46%。 Q1硅铁（75硅，内蒙地区）均价 9238元/吨，环比 Q4下降 23.9%， 4月开始随着钢厂复产硅铁价格小幅上行，考虑到年内俄乌冲突带来的硅铁出口需求增量， 预计价格维持高位，硅铁业绩弹性有望显现。

关注俄罗斯硅铁转单带来的出口逻辑兑现。 俄罗斯硅铁出口主要集中在东亚日韩等地， 日韩地区硅铁月需求量 5.5万吨左右，一半来自俄罗斯。 随着俄乌冲突升级， 判断这部分需求大部分转单至中国，将带来每月 4%左右需求增量。 3月我国硅铁出口 7.65万吨，环比增长 72.35%；出口均价 2161.09美元/吨，环比增长 12.5%，硅铁出口逻辑开始逐步兑现。

拟投建电冶化工产业园区产能臵换项目。 公司子公司电冶集团拟出资 25亿元以其全资孙公司西金矿冶现有的 48台硅铁矿热炉，总产能 61.5万吨/年，遵循上大压小原则，按 1.25:1的比例进行产能臵换：拟臵换为建设 10台45000KVA 硅铁矿热炉并配套 2*25MW 余热发电以及 2台 40500KVA 硅铁矿热炉，产能 46.12万吨/年，打造硅合金创新工厂项目。 电冶集团持股46%公司同源化工以现有的 6台密闭电石炉，年产能为 29.59万吨，计划通过技改升级为 2台 60000KVA 密闭电石炉，年产能为 23.21万吨。

盈利预测&投资建议 根据公司 22年一季度业绩，上调 22-23年营收 8%、 8%， 预计公司 22-24年归母净利润分别为 61.66亿元、 62.74亿元、 63.36亿元，对应 EPS 分别为 4.32元、 4.39元、 4.44元，对应 PE 分别为 7倍、 6倍、 6倍， 维持“买入”评级。

风险提示 硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。