导读：4月下旬以来，我们发布《市场症结与曙光》系列研究，4月27日联合行业召开《曙光初现》主题会议：“5月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权益迎来宝贵窗口期”得到验证。5月PMI、进出口、金融数据显示经济活力回升，与普林格同步高频指标反应的情况一致。往后看，市场回升力度、持续性与政策刺激密切相关。在过去危机爆发，亦或是经济衰退期，政策往往逆周期力挽狂澜。
在这样的背景下，我们推出《力挽狂澜的那些事》系列研究，本文为第一篇，复盘1998年亚洲金融危机。
1998年亚洲金融危机叠加洪涝灾害，中国经济陷入通缩。1994年恶性通货膨胀下，CPI 最高一度冲至27%以上，为抑制通胀，政策基调转向紧缩。1993-1996年中国经济呈现软着陆态势，但在亚洲金融危机冲击下，经济开始陷入通缩格局：1997年H2经济仍然不断下滑，Q3\Q4增速均破9，1998年增速继续下行，全年增速为7.85%，进出口总值下半年当月同比均为负值。并且通胀方面，1997年12月CPI 破1，1998年全年有10个月为负值，1999年全年为负。
1998年年中财政转向积极托底经济，上市公司盈利下半年修复。1998年7月以后财政由“适当从紧”转向“积极”，下半年开始发行1000亿长期建设国债，另外还发行了2700亿元特别国债补充国有行资本金，财政赤字扩大至922亿，同比增58%。财政发力下，全年城镇固定资产投资基建分项同比为34.6%，前值为19.9%，GDP 从Q3开始止跌回升，全年增速为7.85%，接近年初制定的8%的目标。A 股上市公司业绩1998年H1走弱，H2修复，全年净利润中位数为3.17%。
1996-1997年牛市后，市场降温，1998年深圳成指维持弱势，个股表现尚可，A股市场冲击不大。1）1996年由于经济软着陆，企业盈利表现尚可，股市仍然表现强劲，1997年初至5月高点，上证指数涨幅也超过了60%，但全年涨幅还是达到30.2%。期间有两次上涨过快，监管层出于防风险给市场降温；2）1998年上证指数波动不大，上半年涨至6月，此后开始下跌，全年指数跌幅为4.0%。深成指表现则弱于上证指数，全年均维持下跌态势，全年跌幅为29.5%。3）个股方面，个股1997、1998年全年涨跌幅中位数分别为9.0%、4.0%。另外1997年涨幅前20的公司中大部分估值均较为合理，业绩增速稳定，如四川长虹、深科技、海尔智家、深圳能源等，1995年底的市盈率均不到10X。
港府全力应战，金融保卫战取得胜利，恒指走出深V。由于当时香港处于风暴中心，索罗斯等国际炒家对香港金融市场形成冲击，恒生指数受影响较大。恒生指数从1997年8月的高点至1998年8月，最大跌幅超过60%，8月香港金融管理局投入资金，全力托底股市，股市从底部开始反弹，出现“大奇迹日”，1998年是一个深V 行情，全年跌幅为-6.3%。
风险提示：本文为历史回顾，不构成当前市场的投资建议。
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