导读:4月下旬以来,我们发布《市场症结与曙光》系列研究,4月27日联合行业召开《曙光初现》主题会议:“5月拥抱曙光,症结之一的上海疫情逐渐弱化,权益迎来宝贵窗口期”得到验证。5月PMI、进出口、金融数据显示经济活力回升,与普林格同步高频指标反应的情况一致。往后看,市场回升力度、持续性与政策刺激密切相关。在过去危机爆发,亦或是经济衰退期,政策往往逆周期力挽狂澜。
在这样的背景下,我们推出《力挽狂澜的那些事》系列研究,本文为第一篇,复盘1998年亚洲金融危机。
1998年亚洲金融危机叠加洪涝灾害,中国经济陷入通缩。1994年恶性通货膨胀下,CPI 最高一度冲至27%以上,为抑制通胀,政策基调转向紧缩。1993-1996年中国经济呈现软着陆态势,但在亚洲金融危机冲击下,经济开始陷入通缩格局:1997年H2经济仍然不断下滑,Q3\Q4增速均破9,1998年增速继续下行,全年增速为7.85%,进出口总值下半年当月同比均为负值。并且通胀方面,1997年12月CPI 破1,1998年全年有10个月为负值,1999年全年为负。
1998年年中财政转向积极托底经济,上市公司盈利下半年修复。1998年7月以后财政由“适当从紧”转向“积极”,下半年开始发行1000亿长期建设国债,另外还发行了2700亿元特别国债补充国有行资本金,财政赤字扩大至922亿,同比增58%。财政发力下,全年城镇固定资产投资基建分项同比为34.6%,前值为19.9%,GDP 从Q3开始止跌回升,全年增速为7.85%,接近年初制定的8%的目标。A 股上市公司业绩1998年H1走弱,H2修复,全年净利润中位数为3.17%。
1996-1997年牛市后,市场降温,1998年深圳成指维持弱势,个股表现尚可,A股市场冲击不大。1)1996年由于经济软着陆,企业盈利表现尚可,股市仍然表现强劲,1997年初至5月高点,上证指数涨幅也超过了60%,但全年涨幅还是达到30.2%。期间有两次上涨过快,监管层出于防风险给市场降温;2)1998年上证指数波动不大,上半年涨至6月,此后开始下跌,全年指数跌幅为4.0%。深成指表现则弱于上证指数,全年均维持下跌态势,全年跌幅为29.5%。3)个股方面,个股1997、1998年全年涨跌幅中位数分别为9.0%、4.0%。另外1997年涨幅前20的公司中大部分估值均较为合理,业绩增速稳定,如四川长虹、深科技、海尔智家、深圳能源等,1995年底的市盈率均不到10X。
港府全力应战,金融保卫战取得胜利,恒指走出深V。由于当时香港处于风暴中心,索罗斯等国际炒家对香港金融市场形成冲击,恒生指数受影响较大。恒生指数从1997年8月的高点至1998年8月,最大跌幅超过60%,8月香港金融管理局投入资金,全力托底股市,股市从底部开始反弹,出现“大奇迹日”,1998年是一个深V 行情,全年跌幅为-6.3%。
风险提示:本文为历史回顾,不构成当前市场的投资建议。