安防领域CIS 龙头，业绩持续快速增长。公司是全球CMOS 图像传感器芯片设计领军企业之一，主要产品包括FSI-RS、BSI-RS 和全局快门GS系列产品，广泛涵盖安防监控、机器视觉、智能车载电子、智能手机等多场景高科技应用领域，下游客户已拓展至大华股份、大疆创新、宇视科技、普联技术、天地伟业、网易有道、科沃斯等终端产品品牌。公司已成为安防领域、机器视觉领域领先的CMOS 图像传感器供应商， 根据Frost&Sullivan 统计，2020年公司安防领域CMOS 图像传感器出货量达到1.46亿颗，出货量位居全球第一。业绩方面，2021年公司实现营收26.89亿元，同比增长76.10%，归母净利润3.98亿元，同比增长229.23%。
消费电子及安防需求持续增长，汽车与机器视觉更添扩容动力：得益于多摄手机的广泛普及和安防监控、智能车载摄像头和机器视觉的快速发展，CMOS 图像传感器市场空间不断扩大。智能手机CIS：作为CIS 最大应用市场，单摄-多摄手机过渡趋势促使CIS 芯片用量稳定增长。根据Frost&Sullivan 统计，2020年智能手机领域CIS 全球出货量和销售额分别为60.6亿颗和124.1亿美元，占比分别达到78.5%和69.3%。安防CIS：安防市场稳定扩张，CIS 需求同步提升。根据 Frost & Sullivan 统计，2020年，安防监控领域CIS 的出货量和销售额分别为 4.2亿颗和 8.7亿美元，预计2025年出货量和销售额将分别达到 8.0亿颗和 20.1亿美元，CAGR 将达到 13.75%和 18.23%。汽车CIS：智能驾驶方兴未艾，车载CIS 需求快速增长。根据 Frost&Sullivan 统计，2020年，汽车电子领域CIS 出货量和销售额分别为 4.0亿颗和 20.2亿美元，预计汽车电子CIS出货量和销售额将在2025年达到9.5亿颗和53.3亿美元，CAGR 将达到18.89%和 21.42%。机器视觉CIS：CIS 新蓝海，持续拉动CMOS 图像需求扩容。根据 Frost&Sullivan 统计，全局快门 CMOS 图像传感器出货量从 2018年的 1100万颗增至 2020年的 6000万颗，CAGR 高达132.7%。预计2025年出货量将增至3.92亿颗，未来五年间CAGR 为35.7%。
技术迭代打造企业护城河，本土晶圆厂扩产注入发展动力：CIS 市场目前由国外厂商主导，根据 Frost&Sullivan 数据，2020年全球CMOS 图像传感器销售额前三厂商分别是索尼（39.1%）、三星电子（23.8%）和豪威科技（11.3%）。思特威作为安防CIS 龙头，未来随着产品种类不断丰富，高端CIS 出货持续提升，公司在全球市场份额有望进一步提升。此外，本土晶圆厂持续扩产为公司产能提供保障。目前公司台积电、三星电子、合肥晶合、东部高科等晶圆厂和与晶方科技、华天科技、科阳半导体等封测厂保持良好合作关系。受益产能扩充及新品拉动，公司业绩有望实现快速增长。
技术迭代打造企业护城河，首次覆盖，给予“买入”评级：我们看好公司在CMOS 领域的产业链地位。2020年公司产品在安防CMOS 图像传感器领域位列全球第一，并不断向机器视觉、车载电子和智能手机等领域拓展，未来公司有望充分受益CIS 市场规模扩容，盈利能力和产业链地位有望持续提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.24亿元/8.46亿元/12.17亿元，对应PE 分别为33X/20X/14X。给予“买入”评级。
风险提示：技术迭代的风险，产品应用领域拓展速度不及预期的风险，供应商产能利用率周期性波动的风险，客户集中度较高的风险，国际贸易摩擦、疫情及全球供应链变动的风险。
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