华利集团2022年一季报点评：Q1越南疫情略有扰动，不改整体向好趋势

公司公布 2022年一季报： 22Q1营收 41.2亿元/yoy+11.4%（剔除汇率影响yoy+14.1%）， 归母净利润 6.5亿元/yoy+12.4%（剔除汇率影响 yoy+15.2%）。

业绩略低于预期，主要由于 2月疫情在越南北部蔓延、 对越南工厂员工出勤情况造成一定影响。

核心客户维持高增，量价齐升促收入增长。 1） 分客户看， 22Q1前五大客户 Nike/VF/Deckers/PUMA/UA 贡献收入分别同比（剔除汇率影响）+23.1%/14.7%/12.8%/0.7%/53.2%，收入占比分别为 38.51%/20.6%/15.74%/11.35%/5.45%，前五大客户贡献收入合计占比 91.65%（较 21年末持平）、合计收入同比+17.5%。其中 Nike 旗下包含 Nike 和 Coverse 两个品牌，Coverse 同比持平、 Nike 单品牌同比增速超过 40%； 此外 HOKA（Deckers旗下品牌）保持较高增速、 22Q1收入同增 40%-50%。 2） 分量价看， 22Q1成品鞋销量达 5100万双/yoy+7.1%、 估算单价同比+4%。 22Q1销量环比21Q4的 5700万双略有降低，主要由于 2月越南北部疫情对员工出勤情况造成一定影响、 同时新产能处爬坡期。从单价看， 剔除汇率影响整体 ASP同比约+6.8%、 高于上年增幅（2021年 ASP+4.5%），主要受益于核心客户产品结构升级。

毛利率下滑， 净利率持平略升。 1）毛利率： 22Q1同比-2.7pct 至 25.7%，主要由于 2月越南疫情影响员工出勤、 21H2新工厂产能爬坡，叠加会计政策调整（运输、包装费用从销售费用调至营业成本） 等拉低毛利率，随 3月员工出勤率恢复， 预计全年毛利率好于 Q1。 2） 费用率： 22Q1期间费用率同比-1.77pct 至 5.42%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1/-0.06/-0.12/-0.58pct，主因前述会计政策调整。 3）所得税： 22Q1所得税率同比-5.3pct至 20.4%（因 21Q1境外子公司分红导致 21Q1所得税基数较高）， 公司预计 22年所得税率保持 20%-21%水平。 4）归母净利率： 综合毛利率、费用率、所得税率变动， 22Q1归母净利率同比+0.14pct 至 15.72%，盈利水平维持稳定。

短期疫情扰动不改全年业绩预期。 2月越南疫情对 22Q1业绩形成扰动， 3月以来越南疫情好转， 各工厂运营已恢复至春节前水平， 公司预计 Q1延误订单有望在后续季度补足。 越南三个新工厂中的两个工厂产能有望在 22年完全释放（21年底产量已达总产能 80%左右），同时新工厂开设二期、 产能有望在 22H2爬坡提升。 3月以来国内疫情影响有限，公司有 60%-70%原材料由国内采购，目前运输关卡受到部分影响、但影响程度有限。

盈利预测与投资评级： 公司为全球领先运动鞋专业制造商， 22年 2月越南疫情对产量和毛利率造成一定影响，但行业需求旺盛， 随着疫情恢复、 3月越南放开入境限制， 后续生产有望弥补 Q1缺口、 全年目标有望达成。 公司收入、采购都采用美元结算，汇率波动影响有限。 我们维持预测 22-24年归母净利润分别同比+26.8%/23.1%/18.9%， EPS 分别为 3.01/3.70/4.40元/股，对应 PE 分别 23/19/16X，维持“买入”评级。

风险提示： 海外疫情反复、 产能扩张不及预期、大客户订单波动、 部分限售股于 2022.4.26解禁。