格林美:循环供应链闭环，电池回收业务如日方升

事件：公司发布2022年度一季报，2022年一季度实现营业收入 69.67亿元，同比增长86.78%，环比增长8.70%；实现归母净利润3.32 亿元，同比增长20.23%，环比增长60.37%；实现扣非归母净利润3.18亿元，同比增长25.47%，环比增长446.97%。

前驱体业务位列全球第二，盈利能力稳步提升。2021 年，公司新能源电池材料业务实现营业收入137.30 亿元，同比增长106.13%。公司核心产品动力电池用三元前驱体材料出货量超过9.1 万吨，实现销售收入94.2 亿元，对应单吨价格10.35 万元/吨，较2020 年提升较为明显，主要得益于8 系及以上高镍产品出货量占比提升、碳酸锂等原材料价格上涨导致。22Q1，公司销售毛利率达到16.35%，较21Q4 提升约3pp，成本端压力已实现部分传导。

产能持续提升。截至2021 年底，公司三元前驱体总产能达到23 万吨/年。公司全面启动荆门园区、泰兴园区两大镍钴锰原料化学体系的技术改造与装备升级，并扩容建设年产10 万吨电池级高纯镍钴盐晶体项目，在年内建成投产。截至2021 年底，公司镍钴锰原料化学体系总产量达到11 万金属吨，其中，镍的化学体系产能为6万金属吨、钴的化学体系产能为3.25 万金属吨、锰的化学体系产能为1.8 万金属吨。

打造定向循环模式，积极融入上下游主流供应链和主流市场链。公司先后与亿纬锂能签署 10,000 吨镍产品定向循环利用合作备忘录、与孚能科技、容百科技签署战略合作协议、与厦钨新能源签署战略供应合作框架协议。未来 5 年，公司前驱体市场战略总订单数量超过 130 万吨。2022 年 3 月，公司与韩国ECOPRO BM 公司签署动力电池用高镍前驱体中长期供应协议备忘录，公司将于 2023-2026 年向 ECOPRO BM 供应动力电池用高镍前驱体材料（NCA&NCM）70 万吨。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.29 元、0.48 元、0.63 元，未来三年归母净利润将保持49%的复合增长率。考虑到公司逐步打通循环产业链闭环，战略合作为业绩形成稳定支撑，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，技术路线变动风险，原材料价格波动风险，新项目建设不及预期。