欧派家居：衣柜实现快速成长，零售能力持续强化

事件：公司发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收41.44亿元，同比增长25.6%；归母净利润2.53亿元，同比增长3.88%；基本每股收益0.42元/股。

毛利率有所下降，费用管控效果显现。2022年一季度，公司综合毛利率为27.66%，同比下降2.54%，环比下降1.33%。公司期间费用率为20.41%，同比下降1.52%，环比增加3.17%，其中，销售费用率为9.13%，同比下降0.56%；管理费用率为7.12%，同比下降0.3%；财务费用率为-0.78%，同比下降0.53%；研发费用率为4.94%，同比下降0.14%。报告期内，公司净利率为6.08%，同比下降1.31%，环比下降3.05%。

大家居战略优势显现，衣柜及配套品快速成长。公司持续深化大家居战略，探索品类融合销售商业模式，实现品类协同发展。2022年第一季度，公司衣柜及配套/橱柜/木门/卫浴及其他产品分别实现营收23.2/13.24/2.18/1.67/0.41亿元，分别同比增长40.85%/5.13%/32.29%/1.19%/43.52%。

传统零售稳健发展，渠道实力日益壮大。公司不断优化经销商体系，巩固零售渠道基本盘，渠道实力不断增强，报告期内，公司经销渠道实现营业收入32.23亿元，同比增长34.1%。截止2022年第一季度，公司整体门店数量7,398家，较2021年末减少77家，其中，欧派橱柜及橱衣综合门店2,449家（-10），欧派衣柜独立门店2,143家（-58），欧铂丽门店974家（-15），欧派卫浴810（+5），欧铂尼木门门店1,022家（+1）。

投资建议：公司作为大家居战略先行者，多品类实现快速成长，持续深化渠道布局，大家居战略稳步向前，看好公司未来成长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS5.10/6.02/7.07元/股，对应PE为22X/19X/16X，维持“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。