兴科蓉医药成立于2011年，总部在中国四川省成都市，是中国最大的人血白蛋白的综合营销、推广及渠道管理服务商。公司主营业务为代理进口的人血白蛋白和抗生素，并于去年开始进军医美蓝海赛道，布局少女针，打造「PCL+X」产品矩阵。
报告摘要主营业务稳中求进，进军医美蓝海赛道。公司收入来源于血液制品和抗生素两大板块，其中人血白蛋白是主要收入来源，占比高达97%。另一方面，公司于2021年开始布局医美赛道，逐步建立从医美原材料及产品的研发、生产、销售到终端机构的整体产业布局，不断拓宽产品线。
血制品：血制品行业具有极高的牌照壁垒和刚性需求，血制品作为战略资源，目前存在一定的供应缺口，为弥补缺口，国内仅允许进口人血白蛋白和重组类血制品。人血白蛋白作为血制品的主导产品，其进口比例长期保持在 60%左右，其中公司代理的奧克特珐玛人血白蛋白市占率约10%，排全国前列。今年公司新增获得奥克特砝码法国工厂白蛋白的全国独家授权，公司白蛋白销售量有望进一步提升，同时公司也在和奥克特砝码合作引入其重组类重磅产品。我们认为，随着该重组类产品和法国工厂白蛋白的引进，将会进一步打开市场空间，提升公司盈利水平。
医美：中国医美行业处于高速发展阶段，根据Frost & Sullivan 统计，中国的医美市场规模从2016年的776亿元增长至2020年的1549亿元，CAGR 为18.9%，是全球第二大医美市场且增速远高于全球增速（2.2%），预计2030年市场规模达6535亿元，是2020年的4倍。未来随着消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟和网红/直播经济兴起等因素影响，中国医美市场空间广阔。尽管中国医美市场规模庞大，但是与其他国家相比渗透率仍然较低，2019年我国每千人疗程量仅17.4次，是日本的一半，韩国的五分之一，存在较大的提升空间。公司研制的少女针预计将于2024年获批，有望成为国内首个国产自研的少女针。目前国内少女针竞争格局良好，仅一款进口的少女针上市，即华东医药的伊妍仕。公司还依托聚已内酯原材料开发系列产品「PCL+X」，衍生出多种医美产品，适用于脸部、颈部等各种部位。预计后续随着产品矩阵相继上市，将会成为公司新的利润增长点。
盈利预测：暂不考虑少女针，我们初步预计公司在2022-2024年收入分别为22.21亿元、24.82亿元和29.82亿元，净利润分别为1.31亿元、1.30亿元和1.63亿元。
风险提示：政策风险；在研产品进展不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。
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