1、人工智能行业步入高速发展阶段，计算机视觉商业化进程加速，商汤技术领先。人工智能学术理论与前沿技术不断突破，算力基础层、硬件层发展逐步完善，应用需求驱动，海量的数据储备，政策利好，资本涌入，人工智能步入高速发展阶段。计算机视觉技术目前发展较为成熟，据iResearch预计2025年，全球、中国计算机视觉软件市场规模达4426、1018亿元，较2020年CAGR达36.68%、43.55%。商汤是计算机视觉领域的佼佼者，技术团队庞大，学术研究与技术研发实力雄厚，研发团队共40位教授，250多名博士和博士候选人，公司员工近三分之二为硕士及以上，2021年研发人员4274人，高于同行；公司累计拿下70多个全球冠军，三大计算机视觉会议发表超500篇研究论文，拥有8000多项AI发明专利。
2、商汤领先的AI生产力平台SenseCore助力实现规模经济与飞轮效应，稳固领先地位，实现自我超越。Sensecore实现算力、平台、算法三位一体，打造人工智能模型生产的“无人化工厂”，降低模型开发的人力成本。1）算力层：上海临港AIDC是亚洲最大的人工智能计算中心之一，已于2022年1月24日开始运营，23个人工智能超级计算集群，拥有超过20000块GPU，总算力达每秒1.17百亿亿次浮点运算；AIDC总算力达每秒3.74百亿亿次浮点运算，可同时接入视频：850万路，1天内可完成视频处理时长23600年。2）平台层：训练单个模型可在一千块GPU上取得超过90%的加速效率。3）算法层：开发超过34000个算法模型，提供OpenMMLab开源框架、OpenDLab开源平台，提供计算机视觉领域系列通用算法。在Sensecore 的建设下，2021年人均每年开发AI模型达5.94个，为2019年的0.44的13.5倍，实现AI模型开发降本增效的同时，能够让模型更快的部署，并不断更新迭代，适配更多场景，开启AI赋能商业应用从1到正无穷的飞速发展。
3、厚积薄发实现营收规模亚洲第一，市场份额领先，智慧城市、智慧商业业务稳步发展，智慧生活持续拓展，智慧汽车随着智能驾驶量产迎来高增长。
丰富的学术研究和技术储备是AI商业化拓展的弹药，商汤自2017年逐步进行商业化拓展，从最开始的AI赋能手机等移动终端，再到与汽车厂商合作共研自动驾驶方案，研发城市方舟和企业方舟平台，开始进行智慧医疗业务拓展，逐步形成以智慧城市、智慧商业两大业务为核心，智慧生活、智慧汽车业务快速发展的业务模式，公司2021年实现营业收入47.00亿元（YoY+36.4%），2020H1，商汤在中国AI应用市场份额达10%，高于阿里云、百度等位列榜首；2020年，商汤在中国计算机视觉应用市场份额达17.5%，中国计算机视觉软件市场份额达11%、面向企业应用、城市管理的计算机视觉软件市场份额达14%、11%，均位列榜首。商汤各项业务均发展快速：
（1）智慧城市：基于Sense Foundry方舟城市开放平台，以计算机视觉技术为核心推出交通管理、城市服务、环节保护及应急响应等解决方案，已覆盖包括北京、上海、深圳在内的国内136个城市，国内城市渗透率达46%；以及新加坡、迪拜、利亚得、吉隆坡在内的国外4个城市。我们对AI赋能城市视频监控市场空间进行测算，分重点城市、其他省会/单列城市、其他城市，基于常住人口数量、视频监控普及率、AI赋能渗透率、AI视频监控单价进行测算：预计2025年重点城市、其他省会/单列城市、其他城市视频监控普及率分别达94、56、20台/千人，视频监控AI赋能渗透率分别达33%、26%、18%；预计2025年AI视频监控平均单价达4088元/路；预计2025年中国AI视频监控市场规模将达473亿元（较2020年CAGR+32.3%）。商汤2021年实现智慧城市业务收入21.43亿元（YoY+56.7%），营收占比45.6%，市占率约为16.6%；预计2022、2024年实现收入27.71（YoY+29.3%）、49.07（较2021CAGR+31.8%）亿元。
（2）智慧商业：基于Sense Foundry Enterprise方舟企业开放平台，主要面向基础设施维护、住宅物业管理、商业空间管理、工业质控等场景提供软硬件产品及服务，截止2021年，已服务包括万科、蓝光、融创、奥园、一汽、京沪高铁、国家电网、成都IFS、交通银行、东方基金等929个客户。我们基于住宅及零售商管物业面积、物业单价、智慧社区普及率、AI投入占比、AI软件收入占比对中国住宅及商业空间管理AI软件市场规模进行测算：预计2025年住宅、零售商管物业收入分别达12341、3673亿元；预计2025年智慧社区普及率、AI投入占比、AI软件占比分别为50.70%、2.59%、27.80%；预计2025年中国住宅及商业空间管理AI软件市场规模达58.55亿元（较2020年CAGR69.9%）。我们基于中国GDP、制造业增加值/GDP比率、IT支出/增加值比率、AI投入/IT支出、AI工业质检占比对中国AI工业质检市场规模进行测算：参考IMF对中国GDP进行预测，预计制造业增加值/GDP比率保持现有趋势变化，IT支出占比不断增长，预计2025年中国制造业IT支出达6329亿元，AI投入占比达7.09%；预计2025年中国制造业AI解决方案市场规模达449亿元，AI工业质检占比下降为8.18%，为36.73亿元（较2021年CAGR+32.2%）。商汤2021年实现智慧商业收入19.58亿元（YoY+31.8%），预计2022、2024年分别实现收入23.64（YoY+20.7%）、32.5（较2021年CAGR+18.1%）亿元。
（3）智慧生活：基于Sense Me、Sense MARS、Sense Home、Sense Care等平台，主要面向智能家居、手机娱乐、智慧医疗、智能教育等场景提供计算机视觉技术相关软硬件产品及服务，也向智慧医疗行业提供研发服务；已服务包括小米、vivo、OPPO、魅族、一加、小红书、上海世博馆、北京故宫博物馆、敦煌文创、杭州西湖、Faceu、今日头条、美图、飞利浦、上海交通大学附属瑞金医院、浙江大学医学院附属邵逸夫医院、某地市35所中学等在内的257个客户。我们对业务所涉及的国内主要手机厂商计算机视觉算法、AI医疗影像软件、家用智能视觉、AI+教育市场规模进行测算，预计2025年分别达46、47、858、1144亿元，较2021年CAGR分别为12.5%、8.8%、19.1%、14.4%。
（4）智慧汽车：基于Sense Auto绝影智能汽车平台，打造智能车舱、量产智能驾驶、自动驾驶接驳、路云平台、赋能引擎等产品及服务，2021年推出，已签约包括本田、哪吒、德纳姆等34家客户，智能驾驶和智能座舱产品累计前装定点数量达2300万台，覆盖未来五年内量产的60多个车型的供应商，未来数年内可向2,000多万辆汽车供应绝影产品。我们对中国智能座舱及智能驾驶系统软件市场规模进行测算，预计汽车产量保持现有趋势变化，预计2025年量产2823万辆（较2021年CAGR+2.0%）;预计智能座舱及智能驾驶渗透率不断提升，2025年智能座舱、智能驾驶L1/L2/L3级渗透率分别达76%、26%、33%、6%，较2021年提升23pct、5pct、15pct、6pct；预计计算机视觉软件规模占比不断提升，2025年将达4%，较2021年提升3pct；预计2025年中国智能驾驶计算机视觉软件市场规模达152亿元（较2021年CAGR+75.7%）。
4、盈利预测与估值：我们预计2022-2024年实现营业收入61.80、81.95、109.29亿元，实现归母净利润-27.03、-20.18、-0.17亿元，对应PS为26.9、20.3、15.2倍。公司技术优势全球领先，是人工智能行业龙头企业，基于人工智能行业快速发展，公司业务快速增长，未来盈利状况将逐步改善，首次覆盖，给予“增持”评级。
5、风险提示：行业竞争风险；政策法律风险；国际贸易风险；新冠疫情影响；经营持续亏损，现金流承压风险；应收账款坏账风险。
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