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兴森科技:PCB+半导体脉络清晰,封装基板国产替代正当时

来源:开源证券 作者:刘翔,林承瑜 2022-05-31 00:00:00
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国内封装基板业务领先,PCB+半导体脉络清晰,首次覆盖给予“买入”评级级公司是国内封装基板第一梯队厂商,围绕PCB+半导体双主线布局,有望受益于半导体产业配套趋势。考虑到2022年公司规划封装基板项目进入新一轮产能释放期,前期储备的海外及国内核心客户均进入量产,公司业务重心将从传统PCB样板及中小批量板转移至国内渗透空间更广阔的封装基板,我们预测公司2022-2024年营业收入分别为60.4/74.5/88.3亿元,YoY+19.9%/23.3%/18.4%,归母净利润为7.4/8.6/10.0亿元,YoY+18.6%/17.3%/16.2%,EPS为0.50/0.58/0.67元,当前股价对应PE为18.6/15.9/13.7倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

封装基板国产替代正当时,公司前瞻卡位细分市场封装基板用于承载芯片,随高端封装制程发展而成长,根据Primark预测,全球封装基板2026年市场空间有望达到214亿美元,2021-2026年复合增速8.6%,是PCB产品中成长性最好的细分品类。封装基板高加工难度与高投资门槛是核心壁垒,2020年前十大封装基板厂商集中度高达83%。内资厂商封装基板产业处于发展初期,归属于中国大陆地区的封装基板制造占全球比例仅为4%。国内半导体产业从封测、制造到设计各个环节日渐成熟,为内资封装基板厂商发展提供优质的配套环境。公司封装基板业务的营收规模与技术能力位列国内第一梯队,公司产品主要面向存储领域且以国内客户为主,珠海兴科产能投放有望受益于国内市场的配套需求。公司规划广州FC-BGA工厂,预计2024年底实现量产,产品有望从FCCSP到FC-BGA的产品进阶化发展,补足内资厂商技术短板。

PCB小批量板与半导体测试业务稳固,有望反哺封装基板业务公司样板与小批量板属于利基产品,相对不易受到宏观经济的扰动,半导体测试业务用于晶圆级芯片封装测试,经营模式与样板类似,公司的柔性生产能力与快速响应能力是核心竞争力,半导体测试业务盈利丰厚,有望反哺封装基板。

风险提示:封装基板产能爬坡不及预期、PCB下游需求疲软、原材料及设备供给紧缺导致成本上涨、行业竞争加剧。





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