星网锐捷：规模效应显现，Q1净利大增

事件：公司披露 2022年第一季度报告，公司实现营收 29.50亿元，同比+53.72%，实现归母净利润 1.20亿元，同比+202.88%，实现归母扣非净利润 0.99亿元，同比+462.21%。

盈利能力稳步提升，费用维持稳定。 2022年第一季度，公司毛利率 34.20%（同比+0.99PCT，环比-1.90PCT），净利率 6.30%（同比+4.33%，环比+3.86%）。存货 46.30亿元（同比+63.24%），合同负债 6.21亿元（同比+71.19%）。费用方面，公司销售费用 3.88亿元（同比+20.60%），管理费用 1.13亿元（同比+29.37%），研发费用 4.32亿元（同比+41.85%），财务费用 0.08亿元。我们认为星网锐捷固定费用较高，造成 21年 Q1净利承压；伴随收入规模效应，利润释放潜力大，Q1末高速增长的存货和合同负债彰显公司发展潜力。

具备核心竞争力，市场份额领先。公司秉承“融合创新科技，构建智慧未来”的经营理念，已成为国内领先的 ICT 应用方案提供商，具有“软件、硬件和服务三位一体”的核心竞争力。经过多年的努力和发展，公司在一些细分市场和细分产品领域具有一定的领先地位。据公司 21年年报援引 IDC 数据，在智慧网络领域，锐捷网络2021年在中国以太网交换机市场占有率排名第三；在中国企业级WLAN 市场占有率排名第三，其中 Wi-Fi 6产品出货量排名第一。

在智慧云领域， 2021年升腾资讯的桌面云终端 VDI 市占率中国第一，瘦客户机市占率亚太第一、中国第一。

盈利预测。我们预计，公司 2022～2024年收入分别为 188.92亿元、251.50亿元、317.20亿元（未调整）；归母净利润分别为 8.04亿元、11.84亿元、15.85亿元（未调整）。EPS 分别为 1.38元、2.03元、2.72元（未调整）。参考可比公司，给予 2022年 PE 25倍（未调整），对应目标价格为 34.50元（未调整），维持“优于大市”评级。

风险提示。技术风险；产品竞争加剧的风险。