伯特利公司简评报告：1季度收入增势良好，拟对总经理股权激励助力增长潜力释放

事件：公司发布2022年 1季报：1Q22公司营收为 10.1亿，同/环比分别为+29.0%/-12.9%，归母净利为1.4亿，同/环比分别为+8.3%/+1.8%，扣非归母净利为1.1亿，同/环比分别+0.4%/-2.1%，非经常损益主要为计入政府补助2443万。

收入端：新投产项目放量+核心客户增势良好驱动高增。公司1Q22营收同比+29.0%，我们预计主要得益于：1）新项目投产增量。2021至1Q22公司共投产项目127项（涉及61个车型），新增电子驻车制动系统（EPB）项目108项、线控制动系统（WCBS）项目18项；2）核心客户增势良好。1Q22奇瑞集团销量同比+11.5%。

利润端：毛利率环比企稳+费用率环比下行驱动净利率回升。1）毛利率。

公司1Q22毛利率为22.5%，同/环比分别为-3.2pct/+0.4pct，同比看预计毛利率仍受芯片等原材料涨价影响，环比看毛利率已企稳回升；2）费用率。公司1Q22三费比例为2.8%，同/环比分别+1.0pct/-0.3pct，研发费用率为6.8%，同/环比分别+1.5pct/-1.3pct；3）利润率。公司1Q22扣非净利率为11.0%，同/环比分别为-3.1pct/+1.2pct。同比因素拆分看，毛利率及费用率均为负面影响，少数股东损益正面影响约2pct（2Q21完成对威海伯特利少数股东权益收购）。环比因素拆分看，毛利率上行及费用率下行共同驱动净利率环比走高。

内生业务高速扩张+并购完善业务拼图+针对总经理精准股权激励，公司增长潜力有望加速释放。1）内生业务高速扩张，并购完善拼图。截至1Q22公司在研项目数为233项（涉及112款新车型），1Q22新增项目47项（涉及22款新车型），其中新增EPB 项目25项、WCBS 项目7项、轻量化项目8项。4月份公司发布收购万达公司公告，公司即将形成完整的线控底盘业务布局；2）精准激励总经理，助力潜力释放。4月30日公司发布股权激励草案，拟向总经理颜士富授予41.60万股票期权（授予价格27.89元/股），解锁条件为2022-2026年间相较2021年营收复合增速不低于15%。

投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为47.0亿元、61.1亿元和73.7亿元，对应归母净利润为6.7亿元、8.7亿元和11.4亿元，以今日收盘价计算PE 为35.1倍、27.1倍和20.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品开发及量产进度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期