事件：近日，滔搏公布 2022/02财年业绩表现，截至 2022年 2月 28日止，公司录得收入 318.77亿元，同比下滑 11.5%；股东应占净利润 24.47亿元，同比下滑 11.7%；毛利率为 43.4%，同比提升 2.6pp。综合考虑，我们给予公司 2023/02财年 15倍 PE，目标价调整至 8.5港元，维持“买入”评级。
报告摘要多重不利因素影响短期业绩 截至 2022年 2月 28日止，公司录得收入 318.77亿元，同比下滑 11.5%，主要是受到 3月爆发的新疆棉花事件、下半年疫情反复、以及国际供应链短缺等方面的影响。其中，上半财年收入为 155.73亿元，同比下滑 1.24%，下半财年收入为 163.04亿元，同比下滑 19.45%。按品牌划分，占收入比最大的依旧是主力品牌（耐克及阿迪达斯），占全年收入比为 86.5%，全年收入同比下滑 12.3%至 275.7亿元；其他品牌（包括彪马、匡威、威富集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇及李宁）占收入比则上升至 12.6%，全年收入同比下滑 6.1%至 40.1亿元。全年毛利率为 43.4%，同比提升 2.6pp，主要是由于零售业务严谨的折扣管理以及批发折扣的同比改善。此外，整体费用基本与去年持平，但由于收入下滑，使得费用率较去年有所提升。在以上因素的共同影响下，股东应占净利润达 24.47亿元，同比下滑 11.7%。
持续优化门店结构，全域化运营 近年来，公司持续聚焦直营实体门店网络的结构升级，在核心商圈落实更多的大店，并持续关闭低产和亏损的店铺。截至 2022年 2月 28日，公司已有 7695家直营门店，去年同期相比净减少 311家，但毛销售面积同比增长 5.4%。从规模上来看，300平方米及以上面积的店铺占比持续提升，达到 12.9%，较去年同期提升 3.5pp。大店能够更好的汇聚线上线下的流量，进一步延展全域化的运营。
投资建议：疫情反复使得未来的销售情况仍存在一定的不确定性，但公司有望通过持续提高运营效率来改善盈利能力。多年来，公司与耐克、阿迪达斯两大国际巨头深度绑定，并且新增与国内品牌李宁的合作，未来也将有序推进。面对去年的低基数，相信业绩将会有较好的增长潜力。综合考虑，我们预测未来三个财年的 EPS 为 0.48/0.58/0.67元，给予公司 2023/02财年 15倍 PE，目标价调整至8.5港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；门店拓展不及预期；疫情影响供应链。
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