兖矿能源：海外煤价高弹性，增持兖煤澳洲有望进一步增厚业绩

海外煤价高弹性，增持兖煤澳洲有望进一步增厚业绩。维持“买入”评级行公司发布公告：拟发行H股可转换债券，以此作为交易对价支付方式，增持兖煤澳洲股份。在全球煤矿新投产能增速明显下滑的背景下，俄乌冲突持续发酵，俄煤遭受欧盟禁令，欧盟需要全球范围寻找新的煤源，供需维持紧平衡。此外，油气价格依然维持高位，燃煤发电经济性凸显，欧美地区或将重启燃煤发电机组，此举将加剧供需紧张局面，支撑海外煤价高位运行。公司拟增持兖煤澳洲股份，有望进一步享受海外煤价大涨的红利，公司全年业绩弹性或将维持强势。不考虑增持的影响，我们维持2022-2024年盈利预测，预计归母净利润为268.9/287.3/296亿元，同比+63.6%/6.8%/3.0%；EPS分别为5.43/5.81/5.98元，对应当前股价，PE为7.3/6.8/6.6倍。维持“买入”评级。

本次交易将利于股份较多的投资者退出本次收购价格为3.6美元/股（28.26港元/股），即每股兖煤澳洲股份能收到的H股可转换债券本金金额。假设总股本不变，如果完成全部股份收购，公司预计花费17.94亿美元。根据2021年报，兖煤澳洲主要股东为兖矿能源（持股比例62.26%）、中国信达（15.89%）、GlencoreCoal（6.4%）、鲁信国际金融（5.41%）、其他股东（10.04%）。截至5月25日，兖煤澳大利亚H股收盘价为33.05港元，交易对价相较最新收盘价折让16.95%。考虑到流动性和交易成本等，持股比例较多的股东或有意参与本次交易。同时，转股价格拟定为在公司H股于综合文件的最后可行日期前20个交易日的加权平均价基础上溢价不低于50%，这或将促使少数股东不行使转股权。如果后续公司增持比例超过75%，根据港交所规定，兖煤澳洲或将触发退市程序。

海外煤价大涨，增持兖煤澳洲有望增厚公司业绩兖煤澳洲作为澳大利亚最大的煤炭专营公司，2021年生产原煤6320万吨，实现净利润38.12亿人民币，根据兖矿能源持股比例（62.26%），对应权益净利润为23.73亿元。2021年纽卡斯尔动力煤现货价平均价格为138.9美元/吨，截至2022年5月20日最新平均价格为256.7美元/吨，涨幅为84.8%。俄乌冲突持续发酵，欧盟通过俄煤禁令。欧盟作为俄煤第一大进口方，每年进口量在5000-6000万吨，其中动力煤占比超过70%。因为这部分煤炭基本产自俄罗斯最西部的顿涅茨煤田，受制于运距，很难找到新的消纳方，因此这部分供给或将消失。海外煤价高位，公司增持兖煤澳洲股份，有望充分受益海外煤价高弹性，全年业绩预期向好。

风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期