埃斯顿：持续夯实竞争实力，国产机器人龙头崛起

投资逻辑 国产机器人龙头厚积薄发，两大业务板块稳步增长。公司作为我国工业机器人龙头企业，机器人产品矩阵丰富，涉及电子、新能源、汽车等下游行业。

自15年上市以来，一直领先业内，2021年实现营收30.2亿元，5年复合增速高达34.8%，2022年Q1营收8.05亿元，同比增长26.59%。目前公司主营业务包括自动化核心部件及运动控制系统和工业机器人及智能制造系统两大板块，收入增长表现良好，2021年同比分别增长+20.14%/20.42%。

内生+外延构筑公司护城河，产品协同效应明显。公司内生技术实力强劲，产品研发投入高，研发费用率常年维持在7%以上。同时公司近年持续外延并购优质资产，先后于2016年投资视觉公司Euclid、2017年控股运动控制企业Trio 和机器人集成商M.A.i.、2019年收购焊接领域单项冠军Cloos。公司打通“核心部件+本体+集成应用”全产业链竞争优势，实现机器人关键机械零部件自主加工率90%以上，同时掌握数控、伺服系统、运动控制、机器视觉等技术，产品互相协同从而筑建技术和供应链壁垒。

Cloos 加快国产化趋势，全面开拓薄板市场。公司收购Cloos 持续推进国内焊接市场，2020年4月完成公司并表，吸收Cloos 先进技术开始进行新产品研发，发力中薄板焊接领域。Cloos 中国市场开拓良好，2021年焊接工业机器人业务在中国市场实现153%的高速增长，在手业务订单充沛。公司与Cloos 在产品技术和市场渠道上相互协同，打通高端焊接领域各个细分方向，目前焊接机器人已成为公司机器人板块最强细分业务。

公司加码定增项目，实现多应用领域突破。2021年公司定增募集资金额7.95亿元，用于聚焦五大研制项目，21年全年度已投入使用2.20亿元，用以适应3C 行业及高柔性行业的协作机器人以及康复医疗领域的协作机器人需求，增强公司机器人柔性化和智能化的性能水平。

盈利预测及估值 预计公司2022-24年归母净利润为2.4/3.2/4.4亿元， 对应PE 分别为58/44/31倍。参考可比公司估值，考虑到公司作为国内机器人行业龙头，收购Cloos 协同效应渐显，同时锂电、光伏等下游市场需求逐步打开，公司产品竞争力与影响力将进一步提高，给予公司2022年70倍PE，对应股价19.03元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示 下游行业需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险；人民币汇率波动风险；商誉减值风险。

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