顺丰控股公司深度报告：综合物流航母，扬帆起航

物流“多面手”：活跃的消费需求和贸易活动，为物流业带来持续增长动力，中国物流市场规模不断扩大，与此同时，国家出台多项利好政策，推动快递及物流业高质量发展。顺丰控股2021年营收突破2000亿，已经成为中国第一大、全球第四大快递物流综合服务商，在多个领域保持极强的竞争力。

时效快递寻求破局发展：公司将更积极布局高端电商快递市场，并将赛道扩大到逆向物流与电商退货领域，预计可以弥补电子商务导致的文件类时效快递交易量的损失；鄂州机场的投产将提升时效业务应对不确定性的能力。经济快递双管齐下，强化竞争能力：公司采用直营网络“顺丰速运”和加盟网络“丰网速运”双品牌运营，覆盖客户多层次需求；国家出台多项利好政策，有望引导行业竞争环境的改善，提高派费，收窄快递单价降幅，预计公司业绩表现有望得到一定程度修复。

快运业务整合趋势凸显：国内零担市场大而散，未来并购整合将是大趋势，马太效应将进一步加强。公司将从扩大服务范围、提升大件时效、专业服务延伸三方面升级大件产品能力，强化核心竞争力，进一步提升市占率。冷运业务增量空间广阔：随着消费结构升级、居民食品安全意识不断提高、生鲜电商的高速发展，冷链物流的需求随之快速增长。公司重点拓展高端食品进出口市场，寻求高附加值；医药方面，公司加深与上游生产企业的战略合作，与药企合作伙伴共同实现药品“两进一出（进厂、进村、出海）”。同城急送有望扭亏转盈：公司将继续扩大服务网络和客户规模，引入更多高价值客户，优化订单结构和骑手结构，提高运营效率、控制经营成本，以持续不断改善盈利能力。供应链及国际业务前景广阔，并购整合+机场投产将显现效益：供应链及国际业务市场增量高企，在投资嘉里物流后，公司国际业务及综合物流业务规模得到明显扩张。鄂州机场的投产将促成“轴辐式”航空网络的构建，未来国际业务的发展将得到强有力的支撑。

投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润为73.6/107.7/132.3亿元，对应PE为33.2/22.7/18.5。首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。