煜邦电力公司动态点评：智能巡检加速成长，智能电力呈现复苏

事件：公司近期发布2021年年报及2022年一季报。2021年实现营收39,125.07万元，同比下降14.78%。实现归母净利润为3,632.36万元，同比下降41.77%。营收增速不及预期主要是受芯片供应紧缺导致产品延期交付及新冠疫情影响，利润不及预期是由于研发投入增加及公司上市过程中各项费用的增加所致。截至2021年末，公司在手订单约4.7亿元，同比增加约47%。2022年一季度公司实现营收6831万元，同比增长56.27%；实现归母净利润为573.19万元，同比增长138.73%，已呈现复苏趋势。

智能巡检业务高速成长：2021年公司智能巡检业务收入5,836.50万元，较2020年增长60.88%。公司利用在智能巡检领域的先发优势，开发出特殊环境下的智能机器人巡检技术和智能视觉监测平台技术，重点打造了“空天地一体化”全域智能巡检解决方案，巡检业务已覆盖超过15个省份。

由于2021年市场需求量急剧增加、专业人员储备不足等原因，公司为了快速占领市场，将部分巡检业务以外包的形式进行交付，导致其毛利率降低至44.84%（减少11.7pct）。我们预计随着公司研发升级和营销建设加速后，智能巡检业务仍能保持高增速。而公司专业人和设备的不足，也将逐步得到解决，未来毛利率有望提升。

智能电力业务稳重有进步：2021年公司智能电力产品收入25,603.08万元，与上年同期基本持平，公司上市后募投资金重点投向智能电力终端产品。但是在2021年前三季度，全球因新能源汽车等下游需求爆发导致大面积的缺芯潮，而公司收入占比最高的智能电力产品所需芯片也普遍紧缺，导致部分产品出现延期交付，收入增速低于预期。但公司的竞争优势在加剧，在国家电网和南方电网的中标额较上年同期分别增长52.05%和50.43%。我们预计随着缺芯局面的逐步缓解，中标产品有望进入正常的交付速度，公司的收入和盈利有望进入复苏通道。

盈利预测：公司产品和技术契合电力物联网和数字南网建设，伴随着国家能源电力体系变革的时代浪潮，将深度受益电网信息化、智慧化的行业发展红利。预计2022-2024年公司实现营业收入分别为5.27亿元、6.74亿元、8.31亿元，实现净利润分别为0.69亿元、0.99亿元、1.21亿元，对应EPS 分别为0.35、0.51、0.62；2022-2023年对应当前股价的PE 倍数分别为36X、25X、20X，维持买入评级。

风险提示：电网投资不及预期、新冠疫情影响开工率、原材料价格上涨、竞争加剧导致价格战、系统性风险。

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