国联水产：主业再聚焦，定增望发力

事件：公司发布2021年年报和22年一季报。21年实现营业收入44.75亿元，同比减少0.44%；归属于上市公司股东的净利润-1383.79万元，同比增加94.85%。22年Q1，公司归母净利946万元，同比增长110.55%；扣非净利811万元，同比增236.66%。

投资要点：上游板块影响利润，主业支撑经营改善。21年公司主业盈利，但养殖亏损降低了企业整体盈利水平。海外方面，公司逐步克服物流费用高涨、仓储紧张等不利影响，美国SSC公司实现经营净利润3584万元。公司加快布局预制菜，21年预制菜营收实现8.41亿元，整体业务附加值不断提高，21年公司加工业务实现毛利率16.41%，同比增4.55pcts。22年Q1扣非净利811万元，同比增236.66%，盈利能力明显改善。

全产业链优势凸显，核心竞争力持续巩固。11）采购：公司具备全球供应链优势，布局世界主要对虾等水产品原料产地。规模采购提升公司议价能力，21年公司前五供应商采购额占比44.73%，同比提升33.68pcts。22）生产：全国仅有的两家同时获得BAP对虾及罗非鱼四星认证的企业之一，产品质量全程可追溯。33）研发：21年开发多个新产品，如松鼠海鲈鱼柳、酸菜片小龙虾嫩牛五等。产品线附加值推动整体毛利率不断提升。21年下半年，风味烤鱼系列陆续上市，有望成为大单品。44）销售：国内市场突破，渠道显著发力。公司21年国内市场实现收入22.34亿元，同比增13.46%，加速创收。线上天猫、京东等平台实现销售收入同比增50%。国内下沉覆盖城市达158个，覆盖率52%。

主业再聚焦，定增望发力。看点一，近年公司上游养殖等业务对业绩造成较大负面影响，22年公司将对上游养殖业务剥离出表，聚焦后主业更强更专注，盈利有望进一步改善。看点二，公司推出10亿元预制菜产能扩充增发项目。全球疫情和新生代消费习惯变化催生了巨大的预制食品市场，精深加工食品和预制菜行业有望迎来高速增长。

公司募投项目改造升级投产后将新增2.4万吨鱼虾类预制菜、1.53万吨小龙虾、2.97万吨鱼类深加工产品等品线产能，业绩有望发力。

投资建议公司是集全球采购、精深加工和食品研发于一体的海洋食品企业，逐步向以预制菜品为主的餐饮食材转型，有望把握行业机会实现业绩快速增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为36.35百万元、47.36百万元、71.42百万元，EPS为0.04元、0.05元、0.08元，对应PE129.50、100.00、66.15倍。

风险提示：定增未落地、食品安全、原料价格变动、疫情等风险。