云南能投：风力资源全国领先，云南省属新能源平台厚积薄发

“盐+清洁能源”双主业发展，新能源有望成为核心增长点： 公司为云南省能源投资集团旗下上市平台，主业涵盖盐业和清洁能源两大板块。公司原主营业务为食盐、工业盐、芒硝和日化盐， 2016年和 2019年集团分别向公司臵入天然气业务和风电业务，逐步向清洁能源领域转型。新能源为公司未来核心发展方向， 目前公司共建成运营 7个风电场，装机总容量 0.37GW。 2021年，公司清洁能源业务收入占比为43.48%（天然气业务 25.37%，风电业务 18.11%），清洁能源的大力发展带动业绩稳增长。 2021年， 公司营业收入达到 22.59亿元，同比增加 13.49%； 归母净利润达到 2.52亿元，同比增长 8.71%。

资源禀赋保障风电盈利能力： 云南省受益于其高海拔优势，风资源优势显著，同时，由于其特殊电力结构，水电为主要电力供应来源，而风电黄金季恰好为枯水期， “水风互补”优势显著，叠加省内消纳能力较强，风电利用效率高，过去几年全省风电利用小时相比全国平均高400-800小时不等。公司项目地处省内风资源优渥地区，利用小时全省领先，2019-2021年公司风电项目平均利用小时数分别为3062小时、3005.72小时和 2693.75小时，部分项目达到 3500小时以上。高利用小时下公司风电项目盈利能力优势显著，单 GW 盈利能力达到 4.7亿元，在国内风电运营企业中仅次于受益于海风优势的福能股份和中闽能源，远高于大部分风电企业，体现出较高资产质量。

装机及电价双重增长，云南省属新能源平台高成长可期：

1）公司装机确定性提升，即将迎来高速投产期： 截至目前公司在建及筹建新能源项目达到 210.44万千瓦，预计于 2023年开始投产。 根据云南省能源投资集团出具的避免同业竞争承诺函，集团及其下属相关企业将持有的发电业务主体委托给上市公司管理并于满足条件后启动资产注入流程，公司作为集团旗下唯一新能源上市平台，资产注入值得期待。根据公司“十四五”规划，目标到 2025年末绿色能源装机规模达到 5.13GW，其中风电装机规模达到 2.59GW，光伏装机规模达到2.54GW，利润总额达 7.5亿元。目前公司在建项目资源优渥，风电板块净利润有望超预期。

2）云南市场化电价持续提升： 过去云南省市场化电价折价幅度较大，2016年均价仅为 0.1682元/kWh，但近年来随着云南省积极引进硅、铝产业， 与此同时外送电量大幅提升，云南持续出现电力供应缺口，市场化电价大幅提升，年均价已从 2018年的 0.177元/kWh 升至 2021年的 0.203元/kWh， 2022年 1-4月份电价进一步增长。由于云南省市场化电量交易占比高， 目前市场化电价上行趋势明显，将有利于保障公司未来新增风光项目盈利能力。

传统业务区域龙头，长期增长稳健： 盐业板块，公司为云南省盐业龙头，省内市场占有率达到约 80%，目前公司盐类产品产销量已基本稳定，近几年来受到“盐改”政策及原材料价格上涨影响业务毛利率有所下滑，但长期业绩仍有望维稳。公司天然气业务扎根于云南省内，拥有省内包括昆明、大理、楚雄、文山等地区共计 18条天然气支（专）线管道项目、 3个应急气源储备中心项目和 1个 CNG 母站项目，已建成通气及具备通气条件支（专）线管道合计 727km，约占全省通气支线管道里程数的 50%。目前云南省天然气用户渗透率远低于全国平均，预计将有大幅提升空间，公司有望受益于省内用户需求提升，天然气业务将进入高速成长阶段。

投资建议： 新能源装机投产高峰即将到来，叠加省内风资源优势带来的高盈利能力，我们预计公司业绩即将迎来高增长。我们预计公司 2022年-2024年的营业收入分别为 26.53亿元、 39.09亿元、 52.99亿元，增速分别为 17.4%、 47.4%、 35.6%，净利润分别为 2.95亿元、 4.23亿元、 7.50亿元， 增速分别为 17.2%、 43.3%、 77.4%，成长性突出；

维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 16.0元。

风险提示： 政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、盐业产品销量下降风险、天然气价格上涨风险