鸿路钢构：Q1业绩短期承压，疫情或催化行业集中度加速提升

事件：公司发布2022年第一季度报告，报告期内实现营业收入为35.19亿元，同比增长7.03%；归母净利润为1.67亿元，同比下降8.26%。

疫情反复、管控升级下，钢结构生产、发货受阻，业绩短期承压2022Q1公司为35.19亿元，同比增长7.03%；归母净利润为1.67亿元，同比下降8.26%；扣非归母净利润为0.97亿元，同比下降23.95%；销售毛利率为11.46%，同比下降1.55pct；净利率为4.75%，同比下降0.79pct。我们认为公司2022Q1业绩增速短期承压主要由于1）钢材价格高位波动，以Q 235，20mm 普通中板市场价（数据来源：wind）为参考，2022Q1均价约为5161元/吨，较上年同期相比提高415元/吨；2）Q1因2月春节假期、3月多地疫情反复、管控升级影响，公司工厂的生产加工时间缩短，叠加物流运输受限，公司出货进度放缓；3）Q1为钢结构下游的传统淡季，且受疫情影响致需求下滑。在当前“稳增长”全面发力背景下，我们认为随着后续华东疫情将有望好转，钢结构需求将回补，公司也将加速生产与发货节奏，业绩增速改善可期。

吨扣非归母净利润下滑，经营性现金流量净额同比改善从公司经营数据来看，2022Q1公司钢结构加工量约为70.2万吨，同比增长14.71%，测算吨销售均价约为5012元/吨，同比提高228元/吨；吨毛利约为574元/吨，同比提高13元/吨，吨扣非归母净利润为137元/吨，同比下降47元/吨。Q1吨扣非归母净利润下滑较多我们判断主要系1）疫情管控升级，工厂开工受限致产能利用率下滑，钢结构产品吨折旧与摊销有所增加；2）Q1公司为稳定工厂员工，在定额工资基础上给予补贴，人工成本有所增加；3）公司利用疫情生产任务相对较松的间隙快速推进部分设备的自动化改造，提高生产车间的生产能力，因此投入了较多的资本开支，Q1公司构建固定无形长期资产支付的现金为4.57亿元，同比增长194.33%。费用率方面，2022Q1公司销售期间费用率为5.88%，同比下降0.87pct；公司规模效应优势凸显。

具体地，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.65% /1.75% /1.97%/1.51%，分别同比-0.18/-0.02/-1.18/+0.51pct。Q1经营性现金流量净额有所改善，本期为-0.88亿元，去年同期为-2.88亿元，同比增加2亿元。主要系公司收现能力增强，Q1公司收现比为121.09%，同比提高10.83pct。

大额订单占比显著提高，公司市占率有望逆势增长2022Q1公司新签销售合同额为60.13亿元，同比增长14.71%；其中，大额订单（合同金额大于1亿元或钢结构加工量超过1万吨，含来料加工订单）合同额为22亿元，同比增长71.88%；大额订单合同额占新签合同总金额的比例为36.59%，同比提高12.17pct。若不考虑来料加工的订单，则2022Q1公司新签大额订单合同额为21.58亿元，钢结构加工量为30.39万吨，单吨合同均价约为7102元/吨，同比提高556元/吨；公司单吨均价的提升与钢材成本增长步调基本一致，公司在下游客户中议价能力提升，公司沿产业链向下成本传导能力逐渐增强逻辑持续验证。同时，2022Q1在行业整体需求淡季、原材料钢材价格居高不下、疫情反复压力期，中小钢结构制造企业生产经营相对更加艰难，或驱使其加速退出市场，进而推动行业集中度的提升。公司产能规模具备先发优势，大额订单承揽能力强，公司市占率有望逆势提升。

投资建议公司作为专注钢结构制造的龙头企业，已经通过规模优势和管理能力打造了坚固护城河。钢结构制造行业红利、公司新增产能释放以及未来可预见的议价能力提升将在中长期内为公司提供巨大的成长潜力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.39/16.71/20.02亿元，EPS分别为2.52/3.15/3.77元，维持“买入”评级。

风险提示疫情持续时间超出预期；钢材价格大幅波动风险；公司产能利用率提升不及预期；行业集中度提升不及预期、市场竞争加剧风险。