晨光股份公司简评报告：传统业务受疫情影响承压，科力普延续靓丽增长

事件： 公司发布 2022年一季报， 2022Q1公司实现营业收入 42.29亿元，同比+10.93%；实现归母净利润 2.76亿元，同比-16.04%，扣非后归母净利润 2.56亿元，同比-13.34%。

点评：

科力普增长靓丽，疫情扰动传统业务增长有所承压。 分产品看， 2022Q1公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营收 4.99/7.19/7.30/21.46亿元，分别同比-25.37%/-6.69%/-7.18%/+46.40%。 受疫情扰动下物流运输受阻、学生延迟开学、线下客流萎缩等因素影响，公司传统业务增长略有承压，但科力普办公直销经营表现靓丽，驱动公司 2022Q1整体营收在去年同期高基数及疫情压力下仍实现同比正增长。

收入结构拉动毛利率有所下滑，随规模效应释放盈利能力有望改善。 分产品看，公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销业务毛利率分别同比+1.29/+1.11/+1.08/-1.20pcts 至 40.4%/33.42%/29.24%/9.30%，受毛利率较低的办公直销业务收入占比快速提升影响， 2022Q1公司整体毛利率同比-2.92pcts 至 21.71%。 期间费用率同比-1.52pcts 至 13.37%，其中销售费用率-0.67pcpts 至 8.08%，管理费用率-0.75pcts 至 5.38%，财务费用率-0.1pcts 至-0.09%， 综合影响下公司净利率同比-1.9pcts 至 6.76%。

新业务稳步开拓，经营现金流受疫情影响短期承压。 2022Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入 2.65亿元，同比+9.02%， 其中九木杂物社实现营业收入 2.43亿元， 同比+9.90%。 新业务规模在疫情压力下仍实现逆势增长。门店数量方面，截至 2022Q1公司共拥有零售大店 532家，其中晨光生活馆 60家， 九木杂物社 472家（直营店较 2021年末+2家至 321家，加盟店较 2021年末+7家至 151家）。受疫情对传统业务的扰动及营运资金投入增加影响， 2022Q1公司实现经营现金流净额0.04亿元,同比-97.45%，后续随疫情影响消退公司现金流有望回暖。

投资建议： 疫情压力下公司韧性凸显，新业务有序放量成长动能十足。

考虑到当前疫情对公司经营端的影响仍未完全消散， 我们小幅下调盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 17.7/21.2/25.4亿元（原预测值： 18.1/21.4/25.9），对应当前市值 PE 分别为 25/21/17X，维持“买入”评级。

风险提示： 疫情反复，新渠道开拓不及预期，新业务发展不及预期。