洽洽食品一季报点评：业绩表现稳健，动销提速Q2可期

事件：公司发布 2022年一季报， 22Q1实现营业收入 14.32亿元，同比增长 3.86%；

归母净利润 2.08亿元，同比增长 5.15%；扣非归母净利润 1.82亿元，同比增长2.64%。 业绩表现基本符合预期。

收入： 克服春节前置影响， 疫情下动销提速。 因 2022年春节时点较 2021年前置，备货节奏变化后公司 21Q4收入端表现优秀， 对 22Q1收入则带来压力。 虽有瓜子提价加持，考虑到 21Q1基数较高， 交出个位数收入增长成绩单已符合预期。

近期疫情反复， 居家消费场景增加， 公司动销提速， 其中瓜子环比提速明显， 坚果端春节期间表现较佳，疫情下表现稳健。 渠道跟踪来看， 公司 3月和 4月动销均呈现良好态势，库存亦处于良性水平。在此基础之上， Q2基数更低， 弹性可期。

利润： 提价基本覆盖成本， 盈利能力总体平稳。 公司 22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.2%/4.4%/0.5%/0.0%， 同比分别-0.1/0.0/-0.1/0.5pct，费用率总体平稳，财务费用上升主要系利息收入减少。 22Q1毛利率 30.9%，同比+0.2pct，环比-2.6pct。在费用率平稳的基础上，毛利率对销售净利率起到关键影响。我们分析， 毛利率同比提升主要是去年 10月提价带动，而提价幅度超过 8%， 毛利率同比仅微增 0.2pct， 主要拖累原因包括：

（1） 瓜子原材料大采购后， 22Q1开始用新的原材料（5-10%同比上行）；

（2） 包材辅料价格上涨；

（3） 春节期间坚果礼盒销售较好（屋顶盒坚果礼盒毛利率低于坚果） 和 22Q1坚果收入占比同比 22Q1有所提升（坚果毛利率低于瓜子） 带来的产品结构变化。 22Q1销售净利率 14.5%，同比+0.2pct， 与毛利率吻合。此外， 毛利率环比-2.6pct， 主要拖累原因除了成本环比增加之外，我们认为很可能还包括收入体量的下降， 导致规模效应环比走弱。

实际上， 历史上公司 Q3和 Q4销售体量更大，其毛利率亦普遍高于 Q1和 Q2。

展望： 提价提振之下，业绩更具确定性，全年弹性可期。 去年 10月公司的调价已完成，传导顺畅； 一季报来看， 提价幅度能够覆盖成本综合上涨。 春节后新采购价较春节前基本持平， 成本稳定可控， 后期毛利率有望稳步改善。 提价对收入的弹性亦不容小觑， 伴随提价红利释放（瓜子价增 8%+）， 叠加疫情期间公司瓜子销售加速， 2022年瓜子业务料将重回双位数增长，坚果业务则有望保持 30%+高增。

公司将持续推进渠道下沉， 优化组织架构， 完善产品矩阵， 冲击百万终端和百亿收入目标。 22Q1彰显龙头业绩稳健性， 2022年整体增长势头强劲。

看好公司瓜子龙头地位和坚果第二曲线， 维持“增持” 评级。 短期来看， 疫情期间公司动销提速， 2022年充分享受提价红利，业绩确定性更高，弹性料将兑现。

长期来看， 公司瓜子基本盘夯实，产品升级和渠道拓展空间足，“坚果+”第二曲线成长佳。 据最新财报，我们对盈利预测进行调整，预计公司 2022-2024年营业收入为 70.0/80.9/92.5亿元，同比分别增长 17.0%/15.5%/14.3%； 归母净利润为10.8/13.1/15.3亿元，同比分别增长 16.2%/21.6%/16.2%； EPS 分别为 2.13/2.59/3.01元， 对应 PE 分别为 25.0X/20.5X/17.7X，维持“增持”评级。

风险提示： 原材料价格波动， 市场竞争加剧， 渠道拓展不及预期