长城汽车：12月产销继续靓丽，全年超目标

公告要点： 长城 12月：产量 150139辆，同比+23.2%，环比+2.7%；批 发 150109台，同比+41.6%，环比+3.4%。哈弗系列产量 105688辆，同 比+18.3%，销量 105485辆，同比+34.6%。 WEY 系列产量 10039辆，同 比+2.6%，销量 10031辆，同比+6.8%。长城皮卡产量 21751辆， 同比 +8.6%， 销量 21636辆， 同比+39.6%。 欧拉产量 12540辆， 同比+383.1%， 销量 12745辆，同比+380.4%。 海外出口 8547辆。 长城 12月产销同比涨幅连续扩大，六款车型月销破万， 全年逆势增长 11月长城汽车产量同比+23.15%，批发同比+26.12%。 11月产销同比涨 幅明显扩大，表现靓丽。 旗下四大品牌哈弗、 WEY、 长城皮卡、欧拉产 销继续上涨， 涨势强劲。 主力车型哈弗 H6连续三个月销量破 5万， 同 比+33.4%，环比+1.2%； 哈弗大狗月销首次破万，达 10184辆，环比 +19.0%。

长城炮月销 12100辆， 同比+72.40%，环比+0.17%。欧拉品牌 主力车型欧拉黑猫月销 10010辆， 同比+334.7%，环比+5.8%，实现 10连涨。 此外， 哈弗 F7/M6销量均破万，分别为 13405/20496辆。 Q4产 销同比分别为+20.23%/+27.37%，环比为+52.39%/+50.88%；全年产销分 别为 109.9/111.2万辆，分别同比+1.34%/+4.84%，逆势上扬， 超出年初 销量目标， 表现靓丽。 长城 12月企业端小幅补库 根据我们自建库存体系显示， 12月长城汽车企业库存当月+30辆，企业 库存累计-25274辆（ 2017年 1月开始），小幅补库。 渠道库存预计季节 性小幅去库。 长城 12月下旬折扣率小幅增加 根据我们自建价格体系显示： 长城 12月下旬车型算术平均折扣率 9.64%，环比 12月上+0.39pct。

第三代哈弗 H6折扣率 3.52%， 环比 12月上旬+1.30pct， 成交价环比下降 1626元； 第二代 H62021款折扣率 14.22%，环比 12月上旬+0.28pct。 哈弗大狗折扣率 2.00%，环比 11月 上旬+1.98pct，成交价环比下降 2614元。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022年营业收入 1026.31/1427.60/1734.37亿元，同比增 长+6.7%/+39.1%/+21.5%，归母净利润 50.01/100.12/134.06亿元，同比增 长+11.2%/+100.2%/+33.9%，对应 EPS 为 0.55/1.10/1.47元，对应 PE 为 77.57/38.75/28.94倍。 全面看多整车板块，首推长城汽车， 给予“买入” 评级。 风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV 价 格战超出预期。