五粮液事项点评报告：2020顺利收官，浓香酒王品牌价值回归经营向好

事件:

公司于2021年1月7日发布2020年度主要业绩数据公告，公告显示2020年公司预计实现营业收入572亿元左右（YoY+14%左右），预计实现归母净利润199亿元左右（YoY+14%左右），基本每股收益约5.127元每股。

拆分Q4单季度来看，预计实现营业收入约147亿元（YoY+13%左右），归母净利润54亿元（YoY+10%左右）。收入业绩基本符合预期，Q4利润增速略低于市场预期。

投资要点:

Q4利润增速略低于收入增速预计主因渠道结构变化及品牌费用投放：

公司20Q4利润增速低于收入增速，我们认为主因：①公司发力团购，加大费用投放力度；②经典五粮液新品推广以及加强终端消费氛围提升费用。团购+经典五粮液放量是重要看点，长期助力品牌价值持续回归：2020年公司目标20%的量由团购消化，传统渠道配额调整，未来团购等新兴渠道占比将进一步提升。此外，20年底团购渠道打款价提升至959元/瓶。经典五粮液定位2000+价格带，目标千吨级核心大单品。

渠道结构优化与高端产品投放一方面提升公司整体盈利能力，更重要的是带领品牌价值不断回归。

十三五顺利收官，十四五定调高质量发展：十三五后期公司改革成效不断兑现，控量挺价策略成功，当前批价约980元，渠道利润显著增厚，渠道信心增强，进入顺价的良性量价循环，今年有望站上千元大关。

十四五定调稳中求进，集团目标全力以赴进军世界五百强。

盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们小幅调整公司20-22年盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为199.2/243.3/285.2亿元（前次为203.5/246.5/291.1亿元），同比增长14.5%/22.1%/17.2%（前次为16.9%/21.1%/18.1%），对应EPS为5.13/6.27/7.35元/股（前次为5.24/6.35/7.50元/股），1月7日股价对应PE为64/53/45倍，维持“买入”评级。

风险因素：1.政策风险2.高端酒需求不及预期风险3.疫情风险4.改革不及预期风险