上汽集团：12月产批继续改善，自主/通用表现较好

公告要点：上汽12月产量664288辆，同比+8.62%，环比+0.71%；销量746607辆，同比+7.01%，环比+15.95%。上汽乘用车产批量为98385/103488辆，同比+64.85%/+33.66%，环比+14.80%/+28.19%；上汽大众产批量为125782/157520辆，同比-33.10%/-32.70%，环比-24.41%/-2.52%；上汽通用产批量为169742/193879辆，同比+22.54%/+55.73%，环比+7.60%/+16.78%；上汽通用五菱产批量为223399/241324辆，同比+19.05%/+8.32%，环比+6.78%/+23.95%。

上汽12月产批环比继续增长，上汽自主/通用改善明显。11月上汽产量同比+8.32%，批发同比+10.65%，12月产批量继续增长，销量环比涨幅较大但同比小幅收窄，产量环比涨幅较低但同比涨幅较大，主要系年底终端需求向好+去年销量基数较高。上汽自主产批同比大幅提升，上汽通用批发销量同比涨幅扩大，表现较好。全年来看，上汽集团产批量分别为546.4/560.0万辆，同比分别为-11.18%/-10.22%，跌幅较小。

企业端上汽大众+上汽通用+上汽乘用+上汽通用五菱均去库。根据我们自建库存体系显示，12月上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业库存当月分别为-31738辆、-24137辆、-5103辆、-17925辆。企业库存累计分别为-48016辆、-49700辆、-18220辆、-116933辆（2017年1月开始统计）。

上汽12月下旬折扣率微幅扩大。上汽集团12月下旬车型算术平均折扣率13.97%，环比12月上旬+0.23pct，略高于行业整体0.15%的涨幅。其中，上汽大众算数平均折扣率16.08%，环比12月上旬+0.21pct；上汽通用算数平均折扣率16.94%，环比12月上旬+0.19pct；上汽乘用算数平均折扣率12.16%，环比12月上旬+0.67pct。从具体车型方面来看，凯迪拉克CT62020/荣威RX52020//英朗2021成交价降幅较大。

投资建议：上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。大众MEB国内首款车型ID.4热卖成为明年重要看点。我们预计2020-2022年上汽集团的归母净利润为224/246/267亿元，对应EPS为1.92/2.11/2.28元，对应PE为12.12/11.03/10.18倍。维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。