九阳股份:是否由产品驱动走向品牌驱动

九阳过去是一家产品驱动的公司，未来能够走向品牌驱动，当前市场对九阳品牌力塑造能力的认知还不够充分。

盈利能力弱能不能解决，怎么解决？九阳过去盈利能力不强，主要原因在于激进多元化和创新转化率不高。目前公司已经通过1））回归主品类、主销价格段的战略聚焦主业，提高研发势能，把创新能力变现。目前弱势品类已经取得成效，破壁机和豆浆机强者恒强。2）SKY系列提升公司在中高端市场的竞争力。目前SKY销量份额上升，产品矩阵不断丰富，产品深化持续推进。从竞争格局和商业模式来看，未来能更上一层楼。

未来拓品能做成什么样？拓品是厨房小家电公司持续成长的必经之路，九阳过去在厨房小电之外，和美、苏具有较大的品类实力差距，未来通过与SharkNinja协同发展打开品类成长空间。1）为Ninja代工形成研发协同和外销增量。美国食品加工电器格局较为分散，未来九阳能够持续为Ninja赋能，其在北美的市场份额能够提升。2）运营Shark品牌形成销售协同和品类增量。从竞争格局、定价策略、竞争优势来看Shark在中国市场具备持续提升渗透率的基础。

与美、苏相比，竞争优势在哪里？九阳相较美、苏处在一个可选性更强的赛道，通过持续的产品创新和迭代来保持竞争力是其商业模式重要的一环，但产品力是竞争优势的必要而非充分条件。我们认为真正的竞争优势在于形成一个能持续输出产品力的机制和平台：1）从管理到研发再到渠道，更快应对市场变化的组织架构；2）强大的供应链整合能力，通过研发和营销提升品牌附加值。从而赋予九阳区别于美、苏的品牌调性。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.15、1.29和1.48元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为28、25和21倍。看好公司由产品驱动走向品牌驱动，上调评级为“强烈推荐”。

风险提示：SKY系列发展不及预期、Shark品牌发展不及预期、供应链出现重大变动、研发和营销团队出现重大变动。

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