豫园股份：45.3亿元竞得舍得集团70%股权，继续加码消费产业布局

事件：公司公告以以45.3亿元价格成功团竞得舍得集团70%股份12月31日，公司发布公告称以45.3亿元从天洋控股手中竞得四川沱牌舍得集团有限公司70%股权（舍得集团持有舍得酒业29.95%股权），加码白酒行业布局。

我们认为，公司在巩固珠宝主业优势基础上，围绕家庭快乐消费主线持续推进餐饮、食饮、美丽健康等消费产业布局，长期看，有望为公司带来盈利与估值双升。

鉴于此次收购整合进展仍具有不确定性，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为34.89/41.43/49.88亿元，对应EPS为0.90/1.07/1.28元，当前股价对应PE为9.9/8.3/6.9倍，维持“买入”评级。

投资标的为川酒优质品牌，有望借助复星全国性渠道实现弱势区域扩张本次公司投资标的舍得酒业，近年来在白酒行业消费升级趋势下，坚持舍得+沱牌双品牌战略，持续改善产品结构：次高端单品品味舍得、智慧舍得驱动业绩增长，超高端品牌“天之乎”、“舍不得”等提升产品形象。而在经营区域方面，目前东北、西北、四川、山东等为舍得酒业优势区域，在华东、华南市场较为弱势。

2020年前三季度，舍得酒业实现营业收入17.6亿元（-4.3%），归母净利润3.1亿元（+2.6%）。此次豫园股份大股东复星集团间接入主后，有望对舍得酒业进行渠道赋能，助力后者在弱势区域快速扩张。

珠宝同店有望受益于婚庆需求释放，多元推进消费产业布局助力估值提升2020年前三季度公司净增珠宝门店463家，门店合计达3222家，疫情中逆势实现快速扩张。近期社零数据也显示，黄金珠宝消费持续回暖，婚庆需求释放有望带动公司同店进一步恢复。此外，公司近年来围绕家庭快乐消费主线加快布局餐饮、食饮、美丽健康等消费新兴赛道，未来将贡献重要成长增量。长期看，新消费业务在增厚利润同时，也有望提升公司整体估值水平。

风险提示：珠宝门店恢复低于预期；新店培育期过长；并购整合不及预期。

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