闻泰科技为全球 ODM 龙头， 平台化、多元化提升盈利能力 智能 手机进入存量时代， 5G 创新、新兴技术的应用成为手机更替的驱动 因素。存量时代，头部手机厂商市场份额进一步集中， 为实现降本增 效， 其经营模式需要 ODM 厂商的支持。 我们预计 2022年 ODM 制 造占全球手机出货量的比重将进一步提升至 36%左右。 头部 ODM 厂 家的集中度同样快速提升， 闻泰科技作为 ODM 龙头， 预计 2022年 全球手机 ODM 市场份额将达到 34%左右。 公司平台化策略扩充产 品阵营，抢先布局笔记本电脑、 VR/AR、汽车电子等领域，有望在 5G 浪潮获得较好的发展机会。 预计公司 ODM 业务 2019-2022年营 收、净利润复合增速将超过 40%。
安世半导体为标准件龙头企业， 尽享国产替代红利 公司通过发行 股份及现金已收购安世半导体 98.23%的股权， 预计新重组方案实施 完成后公司将持有安世半导体 100%的股权。 安世半导体是半导体标 准件的世界级龙头，下游客户集中在汽车电子、消费电子及可穿戴等 领域。 5G 作为新一代通信技术，其物理特性将促进万物互联的情景 成为现实。汽车电子、可穿戴等领域将迎来爆发式增长机会。 预计安 世半导体营收将保持稳健增长， 2021-2022年毛利率有望提升至37%。 财务结构持续优化，偿债能力大幅提升 此前收购安世半导体过程 中，公司形成超过 200亿元的商誉。考虑到安世集团经营稳健，受到 中美经贸摩擦的影响相对可控，极端情况下安世的生产和经营仍有望 保持稳定， 近两年发生巨额商誉减值的概率较低。随着经营的逐步拓 展，公司相对较高的资产负债率及偿债能力均显著改善， 财务结构持 续优化。
闻泰+安世协同发展，公司业绩高增长可期 通过整合， 闻泰、安世 可以实现资源的互相交换，这将加速安世集团在中国市场业务的开展 和落地，并有助于其通过上市公司进一步拓展在消费电子领域的市 场；另一方面，上市公司可借助安世集团逐步向产业链上游延伸，打 通核心环节，实现主要元器件的自主可控，有助于其构建全产业链生 态平台规划的快速落地。
公司战略将走向一体两翼，有望随着 5G 时 代开启，进入发展快车道。 投资建议 公司将深度受益于 5G 浪潮的推动。 汽车电子、可穿戴设 备、手机等领域将迎来爆发式增长机会，公司有望继续扩大市场份额， 业绩持续较快增长。 我们预计公司 2020-2022年分别实现营业收入 673.53、 950.75和 1,229.23亿元，分别同比增长 62.0%、 41.2%、 29.3%； 分别实现归母净利润 31.42、 45.64和 58.46亿元，分别同比增长 162.1%、 45.3%、 28.1%；目前股价对应 2021年 PE 为 26.23倍，首 次给予推荐评级。 风险提示 5G 推进进度不及预期，智能设备出货量不及预期，汽车 电动化需求不及预期，收购产生的较大体量的商誉减值的风险。
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