龙蟠科技公司点评：拟收购贝特瑞铁锂资产，新能源布局加速

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12月25日，公司与贝特瑞共同签署《关于收购贝特瑞新材料集团股份有限公司名下磷酸铁锂相关资产和业务之框架协议》，龙蟠科技拟通过自身或其下属公司收购贝特瑞合并报表范围内的磷酸铁锂相关资产和业务。

铁锂电池市占率持续上升，铁锂正极材料迎来景气阶段

磷酸铁锂能量密度提升及CTP/刀片等无模组技术使用，驱动乘用车铁锂电池回暖。由于特斯拉Model3铁锂版本、比亚迪汉和宏光miniEV等铁锂车型热卖，乘用车铁锂装机率大幅提升，2020Q3乘用车铁锂装机量占比达到12%，环比提升7个百分点，总体渗透率达到32.98%，达到2019年全年水平。此外，铁锂电池还广泛应用于商用车、储能、两轮车等领域，铁锂电池市占率将持续上升，相应的铁锂正极材料也随之迎来高速发展阶段，根据测算；2020-2025年铁锂正极材料需求分别为14/21.5/29.9/41/57/78万吨，期间复合增速达到41%。

拟收购贝特瑞铁锂资产，符合公司战略布局

贝特瑞是磷酸铁锂正极材料领先企业，产能约为3万吨/年，2019年销量1.2万吨，市占率19%，国内前三；在技术方面，贝特瑞改进了磷酸铁锂固相法的生产工艺，在生产效率、制备成本、批次稳定性、倍率性能等方面表现优异；。公司主营车用化学品，主要产品包括润滑油、尿素和冷却液，大部分都为燃油车用产品，当前乘用车走向电动化时代，商用车显现燃料电池路线，公司在商用车市场布局燃料电池路线，投资明天氢能；在电动车领域长期研发正极材料，10月在蓬溪经济开发区签订高性能锂电池材料项目，此次计划收购贝特瑞铁锂资产，将加快公司新能源业务发展步伐车用尿素扩产有序进行，份额将持续提升公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津，当前溧水基地设计产能15万吨/年（单班），天津厂区设计产能18万吨/年（单班），已于12月投产下线。车用尿素高增长时代到来，公司一方面对溧水基地升级改造；另一方面有序扩产，10月计划在蓬溪新建车用尿素等项目，未来将持续提升份额。

投资建议与盈利预测

预计2020-2022年归母净利润分别为2.1/3.2/4.5亿，同比增长67%/49%/41%，对应EPS为0.7/1.05/1.48元，。公司是车用尿素龙头，品牌和渠道优势明显，预计份额持续提升，维持买入评级。

风险提示

车用尿素推广不及预期；产品价格下降过快；产能扩张不达预期。

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