事件：12月26日，汾酒在太原召开全球经销商大会，并举办投资者交流大会，回顾了十三五发展成就，并对未来5年营销改革、青花30复兴版发展等进行展望规划。
以领先增长圆满收官十三五，全国化进程取得重大突破。十三五期间，政府推动公司深入进行改革实践，经营充分授权，引入战投，实现股权激励，集团整体酒业资产实现上市，企业面貌焕然一新，增长动能不断增强，5年收入CAGR约为27%，位居板块前列。2020年在疫情冲击之下，公司目标不调，任务不减，考虑南方市场销售增长积极以及青花提价贡献，预计全年盈利延续前三季度趋势实现高增，领跑白酒行业。据中华网财经报道，通过稳秩序、盯渠道、树品牌、谋发展，公司全国化布局取得有力推进，可掌控终端数量已突破85万家，亿元市场达17个，长江以南市场平均增速超过50%，省外省内市场收入占比首次实现占比结构性反转。针对十四五开局之年，公司提出258成长战略，将充分挖掘长江以南、东部沿海地区的增长潜力，进一步提升省外销售占比。
十四五提出营销实践“三步走”，推行13344改革作战计划。公司将十四五营销改革实践划分为3个阶段，2021年为营销深入调整期，旨在解决经销商结构、营销体系管理创新、产品升级、市场净化、品牌聚焦等问题，夯实增长质量；2022年至2023年改革转型发展期，重点谋求省外市场高质量高素质发展，实现长江以南市场显著突破；2024年至2025年为营销加速发展期，力图实现青花汾酒的营收规模历史性突破，全面完成1357市场布局。此外，公司提出“13344”具体营销作战方略，体制上，以汾酒营销中心为主体构建一体化营销体系；产品上，“抓两头强腰部”，高端匀速、中端加速、低端控制，推进青花、玻汾、巴拿马全系列整合发力；营销上，重点放在核心终端、核心消费领袖及核心团购单位上，强调产品能见度、消费者互动度，将汾酒推广活动常态化、标准化、普及化。
十四五目标进取，青花30引领汾酒复兴。公司十四五目标进取，延续了公司十三五追求“汾酒速度”的风格，彰显了持续快速发展的信心。青花系列既是汾酒深度全国化的产品主力，也是引领汾酒品牌复兴的必然载体，新版青30有望成为千元价格带战略级大单品，对公司增长、盈利贡献值得乐观。根据历年经销商大会信息，青花系列2017年以来估测年均增速在40%以上，表现优异。从品牌、品质、营销、管理共性来看，我们认为当下的青花30复兴版有望如2015年的国窖1573，在未来5年实现高增长，青30复兴版在包装设计上与原有产品进行有意区分，在渠道运作上目前主要与终端连锁渠道大商如华致、永辉、ole、酒便利等合作，对经销商执行严格配额。近年来伴随汾酒改革深入推进，优质经销商资源不断聚集，圈层营销和企业团购开发持续精进，青30复兴版正当时，汾酒复兴可期。
投资建议：预计公司2020-2022年每股收益为3.43、4.56、5.97元，对应PE分别为95.5、71.7、54.8x，给予买入-A评级。
风险提示：疫情存在反复可能从而影响消费场景；估值分歧；千元产品低于预期。
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