贵州茅台：再划转股份或超预期，十四五可展望年增双位数

事件：

贵州茅台公告，集团拟通过无偿划转方式将持有的本公司5024万股股份（占本公司总股本的4%）划转至贵州省国有资本运营有限责任公司。

主要观点：

第二次划转，或超市场预期。2019年12月26日，贵州茅台第一次发布了类似的股权划转公告，也是集团将持有的5024万股无偿划转至贵州省国有资本运营有限责任公司。尽管此前部分投资人有所考虑，但连续第二年划转，或超了市场预期。本次划转后，集团持有贵州茅台54%的股份，集团技术开发公司也持有2.21%的股份，集团保持绝对控股前提条件下，未来股权划转空间仍存。

划转股份用途或可参考第一次。截止2020年12月23日，贵州国有资本运营有限责任公司及其母公司贵州金融控股集团有限责任公司（贵州贵民投资集团有限责任公司）合计持有贵州茅台约1207万股，占公司总股本的0.96%。故2019年12月26日至今，贵州国有资本运营有限责任公司至少减持了3817万股，且4Q20在继续减持。贵州金融控股集团有限责任公司（贵州贵民投资集团有限责任公司）是贵州省财政厅全资子公司，合理推断，减持资金或用于补充财政。本次划转数量与2019年12月26日公告相同，合理展望，用途或也可参考第一次。

十四五仍将量价齐升，营收、利润年复合增双位数可期。根据微信公众号“茅台时空”报道，茅台集团十四五将力争成为贵州省首家世界500强企业。《财富》杂志2020年世界500强营收门槛约1767亿元人民币，假设此门槛不变，集团营收同比估计需增长约60%，年复合增约9.9%。考虑未来世界500强营收门槛更可能逐步增长，十四五集团营收年复合增双位数可期，利润增速也应可至少同步，股份公司营收约占集团90%，增速也需同步。为达到此目标，一方面十四五期间茅台将继续扩大产能，另一方面，预计出厂价大概率将上涨1-2次。

维持“买入”评级。维持2020~2022年业绩预测，预计归母净利同增8.9%、6.9%、26.5%，EPS35.73、38.2、48.32元，PE为51.5、48.2、38.1倍。通过渠道、产品结构驱动均价上升，茅台酒厂有望顺利完成2020年营收增10%的计划。展望十四五，茅台仍可通过量、价齐升来维持营收、利润年复合增双位数，维持“买入”评级。

风险提示白酒行业景气度下行风险，管理层更换易导致业务波动风险，政策风险。