蒙娜丽莎：碧桂园入股赋能，2021年双击或现

事件概述。蒙娜丽莎集团股份有限公司（以下简称“公司”）现持有广西蒙娜丽莎新材料有限公司（以下简称“桂蒙公司”）100%股权，桂蒙公司目前注册资本为人民币40,000万元。鉴于桂蒙公司经营和发展需要，拟以增资方式引入投资者深圳市碧桂园创新投资有限公司（以下简称“碧桂园创投”）。2020年12月22日，公司、桂蒙公司及碧桂园创投共同签署了《增资协议》，约定碧桂园创投以人民币2亿元，认购桂蒙公司新增注册资本6,242万元，剩余部分即人民币13,758万元计入资本公积。公司作为桂蒙公司的唯一股东，同意碧桂园创投对桂蒙公司的本次增资，并放弃对本次新增注册资本的优先认缴出资权。本次增资完成后，桂蒙公司注册资本增加至46,242万元，公司持有其86.50%的股权，碧桂园创投持有其13.50%的股权。

获产业链赋能，长期打开增长空间。碧桂园是公司最大的战略客户之一，估算2019年占公司收入10%左右，因此碧桂园创投作为碧桂园的投资部门，在此时投资反映了其对蒙娜丽莎和蒙娜丽莎广西基地前景的认可，也反映了蒙娜丽莎行业领先的议价能力。由于桂蒙公司的广西生产基地主要面向地产战略集采客户，我们判断碧桂园创投入股后，短期内有望获得碧桂园的渠道赋能，公司在头部开发商中的销量有望稳步增长，同时凭借公司领先行业的战略客户数量，腰部开发商的销量也将伴随精装房渗透率的提升迅速上升，支撑公司增长。

广西基地开门红，竞争力突出。公司广西基地一期4条线今年3-4月份才正式投产，根据公告披露，2020年前11个月经审计的收入达到6.34亿，利润达到1.3个亿（三费不在此子公司发生），投产当年即产生近乎满产满销的完美效应；根据公告桂蒙基地有11条线的规划，其中一期4条已于一季度投产，剩下3条预计2021年2月前后点火调试，同时预计二期4条线将于2021年年中开始建设，并于2022年释放产量，届时规模效应带来的成本优势将会使得竞争力更为突出。公司增长确定性较高也是产业资本进入的原因。

精装房发展趋势乐观，前期回调提供良好布局时机。我们认为在限价背景下，精装房仍然是地产开发商打造品牌效应、提高利润率的重要手段，也是历史发展必然趋势。目前我国三四线城市及腰部以下房企精装房渗透率较低，随着开发商拿地方式的转变等因素，我们认为大型和中型开发商会继续提升精装渗透率，带来瓷砖行业门槛进一步提升，而瓷砖企业两极分化的趋势也将延续，头部企业核心受益。公司目前股价对应我们2021年盈利预测仅16.6xPE左右，我们认为，碧桂园此时入股有利于提振市场信心，在公司仍然处于快速成长周期的背景下，2021年公司股价或迎戴维斯双击，前期回调提供了良好的中长期布局机会。

投资建议。考虑到公司销量增速超预期，小幅上调2020-2022年收入预测4.5%/3.2%/6.9%至49.67/62.65/78.03亿元，但考虑到公司对于经销商支持，上调成本端假设，从而下调2020-2022年归母净利润预测5.5%/10.4%/12.5%至5.6/7.1/9.0亿元，同比增长29.1%/27.5%/26.1%。考虑到8月地产“三条红线”后融资端可能收紧，下调估值至2021年25xPE，对应下调目标价至43.75元（原：58.80元），维持“买入”评级。

风险提示地产调控严于预期，渠道拓展慢于预期，系统性风险。