中伟股份:技术加成，客户优势明显，前驱体龙头启航

六年成就全球前驱体龙头。公司成立于2014年，专注三元前驱体和四氧化三钴的研发生产，在高镍三元和高电压钴酸锂等中高端领域技术领先。19年公司三元前驱体出货量占全球份额13.8%，高电压四氧化三钴材料国内市占率约50%。业绩维持高增长，17-19年收入复合增速69%，利润复合增速185%。公司预告20年收入73-80亿元，同比增长38%-51%，扣非归母净利润3-3.4亿元，同比增长147%-180%，主要增长来自产能落地及海外订单饱满同步消化。18-1H20年毛利率逐年提升分别为11.4%、12.3%、12.9%，因高镍产能势放，优化产品结构。

前驱体需求5年复合增速40+%，份额逐步集中在品质领先的企业。前驱体为正极生产中壁垒最高的环节，主导正极性能，高镍+单晶的发展趋势对前驱体生产提出更高要求。目前上下游企业均有布局产能，但产品品质为主要考虑指标，技术领先的企业份额明显领先，20Q1-3前五大前驱体厂商市占率合计68%，较19年提升10pct，集中度大幅提升。目前海外客户供应商选择集中，且新增产能集中前驱体头部企业，未来格局有望进一步集中。我们预计25年全球三元前驱体需求超过200万吨，20-25年复合增速43%。

中伟股份获海外主流电池厂充分认可，坚定产能扩张匹配订单增量。公司是全球少数专注前驱体环节的企业，在高镍、高压前驱体技术领先同行，目前是LG化学、SK的前驱体主供，20年3月通过特斯拉验证成为指定供应商。我们预计20-22年公司前驱体出货6.5/9.4/13.2万吨，增速43%/45%/40%，主要来自海外客户的持续放量。公司积极扩产配合预示订单，19-21年底公司规划年产能分别达到6.5/13/20万吨。

：盈利预测：20-21年可比公司估值平均估值为84/50倍。考虑到中伟股份高镍、高压前驱体技术领先同行深度绑定LG三星，切入特斯拉供应链，叠加高端产能增速明显，我们认为可给予中伟股份21年45-55倍PE作为的二级市场合理估值。我们预计20-22年公司净利润为3.89/7.48/10.36亿元，按照以上估值倍数，对应21年合理市值为337-411亿；按照IPO发行5697万股后总股本达到56965万股来计算，20-22年EPS为0.68/1.31/1.82元/股，每股合理估值为59.1-72.1元。

风险提示：销量不及预期，正极行业竞争加剧，原材料价格波动。