分众传媒：复苏的需求和成本的改善

事件： 公司公布2020年年度业绩预告，预计 2020年财年将实现归母净利润区 间为 38.6-42.6亿元，同比 2019年 18.7亿的水平增长约 106%-127%，呈现出 高速复苏的态势。 第四季度回到近年来的最佳水平段。 2020年前三季度，分众传媒累计实现净利 润约 22亿元，以此计算，公司第四季度的利润区间为 16.6-20.6亿元，回顾过 去三年，仅 2017年第四季度有此利润水平。我们认为，该现象显示出公司的供 需两端改善都已经开始在财务数据上兑现。

经济恢复之上，是广告主的选择变化。 我们认为，分众传媒的需求端改善主要 体现在两个维度上，分别是经济周期和广告主的选择。从经济周期来看，经过 了上半年的疫情冲击，全国经济开始逐步恢复，广告作为经济周期行业，跟随 经济走势的大格局，也开始逐步复苏；尤其是新兴经济和网红经济，分众传媒 是目前最好的营销渠道之一。从广告主的选择来看，分众传媒的营销模式有较 好的到达情况，这是如今广告主逐步追求广告效果所更青睐的，所以投放意愿 也更加强烈。

成本改善得将会延续。 经过了前期扩张以后，分众传媒调整了发展节奏，削减 了部分性价比相对较差的广告位，开始更加注重成本的控制。根据公司在 2020年中报之中公布的未来一年所必须支出的租赁金额来看，该数字为 27.77亿， 较 2019年年报中 30.56亿的水平进一步下降。我们预计，在公司不出现超预期 扩张行为前提下， 2021年至少上半年公司的成本将持续维持在一个相对较低的 区间。 盈利预测与投资建议。

由于 2020年公司的复苏程度超出预期，我们上调了公司 的盈利预测。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.28元、 0.41元、 0.53元， 对应的 PE 为 33倍、 23倍、 18倍。考虑到 2021年公司的边际改善有进一步 强化的预期、 5G 时代新兴商业模式的兴起对公司宣传媒介的需求，维持“买入” 评级。

风险提示： 国家政策出现变化的风险、经济复苏不及预期的风险、疫情发展超 出预期的风险，影院恢复不及预期的风险。