利安隆:切入润滑油添加剂市场，新千亿市场空间有望打开

事件：2020年12月18日公司发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式收购韩谦、禹培根等45名自然人所持康泰股份合计70.85%股权，收购曹建影、赵敬涛等10名自然人所持合计21.36%股权，股票发行价格为28.26元/股，同时拟以现金方式收购其他股东所持合计不超过7.79%股权，此外拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金。交易完成后公司将获得康泰股份100%股权。

整合助力切入润滑油添加剂市场，新千亿市场空间有望打开：标的公司康泰股份主营润滑油添加剂业务，是我国润滑油添加剂行业经营规模最大、技术实力最强的龙头企业之一。根据官网，2020年6月18日，康泰股份年产5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，项目计划建设周期两年，建成后行业龙头地位有望不断稳固。利安隆始终深耕高分子材料抗老化助剂行业，通过本次收购将快速进入具有较高技术壁垒的润滑油添加剂领域，根据公告，当前润滑油添加剂市场容量比高分子材料抗老化产品市场容量大约1.5倍，两者同属于千亿级市场，据公告披露，当前公司已在珠海基地布局大规模润滑油使用的液体高效抗氧化剂，通过本次整合有望尽快占领润滑油添加剂行业战略高地，进一步提升盈利能力。

中国润滑油添加剂市场追赶迅速，进口替代有望开展：润滑油添加剂是指添加入润滑油内，能一定程度改变润滑油产品质量和性能的添加助剂，在汽车、轮船、航空航天、工程机械等领域都具有较强刚需。20世纪30年代以后发动机的发展升级使润滑油添加剂市场规模不断增加，据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline & Co）及上海市润滑油品行业协会，全球润滑油添加剂市场规模已从2012年的133亿美元增长到2018年的143亿美元，到2023年有望达约185亿美元。当前我国作为全球最大的润滑油消费国之一，润滑油添加剂需求量不断增加，且占全球比重呈中枢上升态势，根据上海市润滑油品行业协会预测，到2023年我国需求量全球占比将达20.6%，规模将达38.11亿美元。此外根据中国发展战略和全球供应链的重构，润滑油添加剂急需完成进口替代，康泰股份作为国内润滑油添加剂市场龙头，未来成长空间有望不断增大。

投资建议：暂不考虑本次发行，预计公司2020年-2022年净利润分别为3.08亿、4.04亿、5.50亿元，对应PE 25.9、19.8、14.5倍，给予增持-A评级。

风险提示：收购进展不及预期，项目建设不及预期，需求不及预期。