利安隆：切入千亿润滑油添加剂市场，拓展产业布局

事件

公司发布公告，以发行股份及支付现金方式购买康泰股份92%股权，并发行股份募集配套资金。公司拟以发行股份及支付现金的方式收购韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背等35名自然人所持锦州康泰合计71%股权，拟以发行股份及支付现金的方式收购曹建影、赵敬涛、赵敬丹等10名自然人所持锦州康泰合计21%股权；拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金。

经营分析

公司拟布局千亿润滑油添加剂市场。目前，公司已发展成为国内高分子材料抗老化行业的龙头企业，不仅与国内竞争对手的差距在不断拉大，且伴随着新增产能的陆续投产，抗老化业务未来的成长确定性也在与日俱增。通过本次收购，公司将快速进入具有较高技术壁垒的润滑油添加剂领域，延伸精细化工行业布局，润滑油添加剂市场容量比高分子材料抗老化产品市场容量大约1.5倍，和高分子材料抗老化市场同属于千亿级市场，并且是公司抗氧化剂产品系列的市场延伸。

润滑油添加剂市场空间巨大，锦州康泰将持续进行产能扩张。据克莱恩及上海市润滑油品行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模将从2018年的143亿美元稳步增长到2023年的185亿美元，2023年我国润滑油添加剂规模将达到38.11亿美元。润滑油添加剂的生产技术难度高，国际四大润滑油添加剂公司长期占据全球85%以上的市场份额，根据2019年海关统计数据，2019年我国直接进口添加剂产品超过33万吨，未来我国润滑油添剂进口替代空间巨大。锦州康泰主营润滑油添加剂业务，是我国润滑油添加剂行业头部企业之一，根据官网，锦州康泰年产5 万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，项目计划建设周期两年，建成后行业龙头地位有望不断稳固。

盈利预测与投资建议

不考虑康泰并表，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3亿元（下调12%）、4亿元（下调10%）和5.2亿元；EPS分别为1.4元、2元和2.5元。当前市值对应PE为27、19.9和15.4，维持“增持”评级。

风险提示

产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。