利安隆：并购润滑油添加剂龙头，快速切入千亿赛道

1、 2020年 12月 18日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》的公告， 拟以发行股 份及支付现金的方式收购韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背等 35名自然人所持标的公司合计 70.8480%股权，作 价暂定为 48,176.64万元，拟以发行股份及支付现金的方式收购曹建影、赵敬涛、赵敬丹等 10名自然人所持标 的公司合计 21.3629%股权，作价暂定为 11,407.79万元。其中，公司拟以现金方式支付交易对价的 30%，以上 市公司股票支付交易对价的 70%。 同时，公司拟向不超过 35名特定对象发行股票募集配套资金， 发行价格为 28.26元/股。 2、 公司发布《拟现金收购锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司少数股东权益的公告》，拟以不超过 8000万元现 金收购康泰股份其他股东所持合计不超过 7.7891%股权。此次收购完成后公司将持有康泰股份 100%股权。

拟收购行业龙头协同发展，进军千亿润滑油添加剂市场 公司为国内高分子材料抗老化助剂行业龙头，随着新增产能持续投产，公司在未来成长确定的基础上开始布局 更多精细化工产业， 于 2017年起开始涉足润滑油添加剂的研发和储备，已取得多项研发和技术储备。此次拟收 购的标的公司康泰股份主营业务为润滑油添加剂的研发生产和销售，在润滑油添加剂行业处于国内第一梯队。 2017-2020H1康泰股份营业收入分别为 5.42/5.65/5.61/2.08亿元，归母净利润分别为 0.51/0.39/0.53/0.21亿元。 同时，康泰股份业绩补偿义务人承诺标的公司 2021-2023年平均净利润为 5,650万元，累计净利润为 16,950万元。

此次收购预计总体作价不超过 6.76亿元，对应公司 2019年净利润估值为 13倍，与同类型上市 公司瑞丰新材相比本次收购标的估值具有较大的优势。 本次交易完成后，公司将凭借上市公司平台、 优秀的管理经营以及下游客户资源对康泰股份产品和客户进行升 级打造， 快速切入润滑油添加剂千亿空间的市场；同时， 公司在珠海基地已大规模布局润滑油使用的液体高效 抗氧化剂，未来随着珠海二期项目的建成， 公司将有望成为国内润滑油添加剂龙头， 大幅提升公司盈利能力。

市场空间巨大，国产替代需求强烈 根据克莱恩和上海润滑油品行业协会数据及预测显示， 全球润滑油添加剂市场规模将由 2018年的 143亿美元稳 步增长至 2023年的 185亿美元，到 2023年我国润滑油市场需求约占全球 20.6%，市场规模约 38亿美元。目前 路博润、雪弗龙奥伦耐、润英联、雅富顿四大国际巨头占据全球 85%以上的市场份额，国内民企中仅有瑞丰新 材、康泰股份、无锡南方具有一定的规模。由于国内润滑油添加剂市场起步较晚，与国际巨头存在较大差距， 目前中高端市场主要被国际知名企业占据，高端产品几乎依赖进口，根据 2019年海关统计数据显示，除四大国 际巨头在国内生产销售外，我国还直接进口润滑油添加剂超过 33万吨，国内润滑油添加剂市场进口替代需求非 常强烈，未来存在极大市场空间。 员工持股计划落地，彰显公司信心 2020年 11月 16日公司公告， 公司第二期员工持股计划已完成购买，累计买入 506.7万股，成交金额为 1.92亿元，成交均价 37.88元/股，公司核心高管及 425名员工参与了本次员工持股计划的认购， 存续期为 2年， 锁 定期为 2020年 11月 13日至 2021年 11月 12日。公司本次员工持股计划将提升公司核心高管及骨干员工的动 力，同时彰显公司对未来发展的信心。

投资建议 由于本次并购尚存在不确定性，所以暂不考虑本次并购对公司业绩的影响，我们维持此前盈利预测不变，预计 2020-2022年公司营业收入分别为 25.37/31.57/39.52亿元，增速分别为 28.2%/24.4%/25.2%，归母净利润分别 为 3.28/4.34/5.18亿元，增速分别为 24.9%/32.4%/19.5%， EPS 分别为 1.60/2.12/2.53元， 当前股价对应 PE 分别为 24/18/15倍。公司为国内抗老化助剂行业龙头，下游客户资源覆盖大部分全球龙头化工企业，此次拟并 购国内润滑油添加剂龙头康泰股份， 快速切入千亿市场， 我们看好公司未来发展， 维持“买入”评级。