盘江股份公司事件点评报告：增资控股煤矿整合再进一步，同步布局煤电联营

增资控股首黔公司，焦煤主业成长性再提升。维持“买入”评级。

首黔公司由公司控股股东盘江控股实际控制，此前主要由公司进行托管经营，此次增资后将由公司绝对控股，避免了集团内部同业竞争。增资契合了公司当前积极布局产能扩张的战略方向，结合此前盘南公司并表，集团优质资产注入也有序推进。首黔公司所属杨山矿现有产能为 30万吨，保有储量达 3.69亿吨，主要煤种为焦煤、瘦煤等稀缺煤种，煤质低灰、低硫、中高发热量，并表将进一步巩固公司焦煤主业实力。同时杨山矿拟技改扩容至 120万吨，建设总投资 16.1亿元，于 10月 30日正式开工建设，矿井建设工期为 48个月。考虑到预测期内新增产能尚不能贡献业绩，我们维持公司盈利预测，预计公司 2020/2021/2022年度分别实现归母净利润 9.1/13.5/14.8亿元，同比变化-16.5%/48.3%/9.4%；EPS 分别为0.55/0.82/0.89元，对应当前股价，PE 为 14.9x/10x/9.2x。维持“买入”评级。

承接集团发电项目，积极布局煤电联营公司通过与集团所属关联公司盘江电投签订协议，将 2×66万千瓦超超临界燃煤发电项目实施主体变更为公司新设全资子公司盘江新光发电。该项目于 11月取得贵州省发改委核准，预计于 2023年前后建成。一方面，公司坚持“以煤为主、延伸产业链、科学发展”的发展战略，煤电一体协同发展也顺应了国家政策趋势，有利于对冲周期，同时贵州省能源保供政策下公司动力煤售价偏低，煤电联营有利于将低煤价转化为内部成本优势；另一方面，贵州省近年来经济增速领先全国，用电量也保持连年增长，布局电力获需求支撑。

新建矿井&技改扩容同步推进，产能成长空间十足目前公司正在推进的技改扩容产能增量达 510万吨（火铺矿 105万吨、山脚树矿130万吨、月亮田矿 65万吨、土城矿 120万吨、杨山矿 90万吨）；在建矿井增量达 480万吨（马依公司马依西一井 240万吨、恒普公司发耳二矿西井 240万吨）。

增量产能将于三年内陆续投产，且主要集中在 2021年，合计增量达 990万吨，较当前 1360万吨产能（含杨山矿 30万吨产能）增长 72.8%。

风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期。