古井贡酒动态跟踪：省内外齐发力，十四五迈向双百亿

事件

近期古井贡酒发布多则重要信息：1）公司发布增发预案，拟向不超过35名（含35名）的特定投资者发行不超过公司总股本的10%的股票，募集不超过50亿资金，扣除发行费用后全部投入公司酿酒生产智能化技术改造项目；2）公司与安徽明光酒业有限公司进行了接洽，就收购明光酒业股权事项达成初步意向；3）公司召开临时股东大会，在投资者交流环节中就公司发展做出解读。

点评

定增扩建优质产能，保障高端化战略落地

公司近期表示将定增扩建优质产能，此次技改项目总资金89亿元左右，建成后将形成年产6.66万吨原酒生产、28.4万吨基酒储存、13万吨成品灌装能力的现代化智能园区，预计2022年9月一期将实现投产。公司定增扩建优质产能的战略意义在于：1）保障高端化战略落地，志在长远：在消费升级趋势持续演绎、高端酒及次高端酒市场加速扩容背景下，今年以来酒企相继通过提价推新以提升品牌力，实现“占位”，而充足的优质酒产能为酒企实现产品结构持续升级的基础要素。按公司目前产能及十四五规划计算，2022年公司或将实现产销平衡，为实现老酒存储率稳定提升（为推出年份酒等高价位酒做准备）、产持续高于销，公司前瞻性的进行定增扩建优质产能以保障高端化战略的落地，志在长远；2）自动化、数字化程度提升将对成本端及酒体品质稳定性进行优化：本次技改项目设备投资和土建投入资金大致相同（自动化、数字化程度较高），生产效率的提升、酒体稳定性的提高、人工成本的下降、环保消防风险的降低均利于公司盈利能力的提升。

外延收购明光酒业以实现渠道协同、产品矩阵丰富

近期公司拟并购的明光酒业为本地民营酒企（90年代曾是与古井贡酒、口子窖齐名的三大酿酒集团），2019年收入约为3-4亿元，主要市场为明光及滁州两地，主要产品覆盖中低价位：明绿系列（300-700元）、老明光系列（80-300元）、明光系列（70-100元）、大包干系列（70元以下），其中明绿液及老明光系列为双亿大单品。我们认为：1）明光酒业拥有的超万吨基酒储备可满足古井贡酒部分老酒需求；2）考虑到明光酒业在明光及滁州两地拥有高认可度，公司可通过古井贡酒+明光双品牌加速抢占市场份额，实现省内市占率的进一步提升；3）明光酒业主打中低端产品，可助力古井贡酒实现渠道下沉，享受光瓶酒价位带扩容红利。

产品结构更加清晰，省外市场全国化加速

在股东大会上，公司显示出了较强锐意进取态度及对未来清晰的规划，公司将延续全国化、次高端酒化战略。具体来看，产品方面：1）推年30新品：年30品评酒体明显提升，工艺上石窖+泥窖多轮发酵，为古香型和烤麦香突出的白酒，且全部来自古井国宝窖池。这一产品有两种表达，一个是大年三十（红瓶），另个是年30的表达，产品即将面世，价格将在1000元以上；2）省外贯彻次高端战略：公司将全面助推古20的同时加上不低于200元的单品，从而组合不超过3个单品的产品线作为省外市场全面主推的产品线。市场方面：公司将建设梯队市场，即明后年将陆续呈现规模为10-20亿元的第一梯队市场及未来规模可达10亿元的第二梯队潜力市场，短期内省内外市场规模目标比为6:4，长期目标比为5:5，公司将按规模省区、规模单品、规模客户推进全国化战略，目前进度符合预期。

春节旺季信心充足，坚定迈向双百亿

短期看：后疫情时代下，公司产品结构仍实现持续提升，省内龙头地位不断强化，古8及以上产品表现优秀，库存已逐步恢复至良性水平。我们认为古井贡酒有望实现开门红，主因：1）公司管理层对春节旺季信心较为充足；2）渠道已开始备货21年春节，经销商打款积极性较高。

中长期看：公司战斗力强，安内攘外路线清晰，份额结构稳步提升：1）产品端，公司通过提前布局千元价格带产品以拉高品牌势能，目前古8及以上产品占比约30%，高端化战略的持续落地有望增厚利润；2）渠道端，古井贡酒在安徽市占率不到20%，公司将借助明光酒业以进一步提升市占率，努力实现县县过亿目标；省外招商速度及质量不断增长，全国化稳步推进；3）产能端：扩产保障200亿元目标的实现。

盈利预测及估值

预计2020~2022年公司收入增速为6.1%、19.8%、17.4%；利润增速为5.2%、28.9%、23.9%；EPS分别为4.4、5.7、7.0元/股；对应PE分别为59、46、37倍。考虑到公司长期逻辑不改，给予增持评级。

风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。