盘江股份:首黔公司并表，杨山矿120万吨/年优质主焦开建

盘江股份 2020年 12月 14日晚间公告，拟向贵州首黔资源开发 有限公司（下简称“首黔公司”）增资 1.28亿元， 公司持有首 黔公司股比将从 46.64%增至 52.33%， 实现绝对控股， 首黔公司 将并表。 首黔公司杨山煤矿当前产能 30万吨/年，拟技改至 120万吨/年，已于今年 10月取得 120万吨/年采矿许可证并于 10月底开建。

同日晚间公告， 公司已与贵州盘江电力投资有限公司（下简称 “盘江电投”）签署了《盘江新光 2×66万千瓦燃煤发电项目实 施主体变更之合作意向协议》， 拟将已核准的盘江新光 2×66万 千瓦燃煤发电项目实施主体由盘江电投变更为盘江新光发电， 并由盘江新光发电具体实施已核准发电项目的投资建设、生产 运营等，最终实现煤电联营、协同发展。盘江新光发电拟定首 期注册资本为 2亿元， 盘江股份以自有资金货币方式全额认 缴， 公司持有盘江新光发电 100%的股权。该发电项目总投资 48.3亿元，按照电力行业项目资本金不低于 20%的要求，盘江 新光发电注册资本金不低于 9.66亿元。 公司绝对控股首黔公司，杨山煤矿 30万吨/年产能入表， 并 拟技改至 120万吨/年。杨山煤矿是西南地区稀缺的主焦煤， 建 成后单吨盈利预计显著高于公司原有矿井的平均水平。

公司拟以 1.28亿元增资首黔公司， 实现绝对控股，首黔公司旗 下杨山煤矿将并表。杨山煤矿当前产能 30万吨/年，已核增至 120万吨/年（技改），并已于 2020年 10月 30日正式开工建设。 首黔公司原为首钢旗下公司， 2018年，首钢产投将其持有首黔公 司 51%股权无偿划转给了盘江控股。债务问题逐步解决后，首黔 公司逐渐减亏，并于 2020年上半年扭亏。

杨山煤矿技改扩能项目，主要实施纳木井田优质煤炭资源开发， 建设规模 120万吨/年，项目总投资约 16亿元，矿井建设工期约 48个月，保有煤炭资源储量 3.68亿吨，设计可采储量 2.36亿 吨，矿井服务年限为 131年，煤种主要为焦煤、其次为瘦煤，煤 质为低灰、低硫、中高发热量。 杨山煤矿主要煤种为西南地区稀 缺的主焦煤， 目前仅 30万吨/年的产能，在疫情的负面影响下仍 然在今年上半年扭亏为盈，预计建成 120万吨/年产能后单吨盈 利将显著高于公司原有矿井的平均水平， 有望成为公司重要的利 润贡献增量。 公司拟 2亿元设立盘江新光发电，实施 2×66万千瓦燃煤发 电项目建设及运营。 自建电厂一是可消纳公司未来以动力煤为主 的新建矿井，二是受益于公司因保供而偏低的动力煤售价。

公司拟 2亿设立盘江新光发电，通过与关联方盘江电投签订协议， 将已核准的盘江新光 2×66万千瓦燃煤发电项目实施主体由 盘江电投变更为盘江新光发电。 贵州省动力煤实施保供政策，动力煤价为政府指导定价，近年煤 价保持在基本固定的水平，且低于周边的市场价格，公司的动力 煤在有关补贴下仅保持盈亏平衡。 通过自建电厂，一定程度受益 于自身偏低的动力煤售价。同时，公司未来的新建矿井马依、恒 普矿以及收购的盘南矿均以贫瘦煤为主，动力用煤占比高于公司 体内原有矿井，自建电厂能够消纳部分未来的动力煤增量。 西南地区未来粗钢产能将大量释放， 焦煤价格预计中长期 趋势向上。 区域焦煤供需格局叠加公司自身产能的增长空间， 我们认为公司具有很大的业绩弹性。 焦煤价格是影响公司业绩的关键因素。

伴随广西柳钢防城港基 地等大型钢铁项目建成， 以及云南、四川等地的粗钢置换产能 释放， 预计未来西南区域焦煤需求将不断增长，且明年开始粗 钢产能将加快释放。全国来看， 今年底焦炭大量关停， 明年焦 炭置换产能亦将陆续释放。 焦煤价格预计中长期趋势向上，且 西南焦煤走势将显著优于全国。 区域焦煤供需格局叠加公司自 身产能的增长空间，我们认为公司具有很大的业绩弹性。 维持 2020-22年盈利预测 9.0/12.5/15.9亿元，同比分别 -17%/+39%/+27%，维持目标价 8.98元，重申“买入”评级。 近期焦煤价格上涨符合我们此前预期， 维持公司 2020-22年归 母净利预测 9.0/12.5/15.9亿元，同比分别-17%/+39%/+27%， 对应 EPS 0.54/0.76/0.96元， 对应 PE 分别为 14/10/8倍。

公司产能有翻倍空间， 中长期煤价继续趋势向上， 单位成本有 下降空间， 同时公司保持较高的分红率， 兼具成长性与高股 息。公司过去十年平均分红率 67%， 2019年分红率 61%， 以 2020年 12月 14日收盘价 7.8元/股测算， 以偏保守的 61%外 推至未来三年， 2020/21年股息率分别为 4.2%/5.9%。 我们继 续看好公司未来的业绩修复和增长空间， 维持目标价 8.98元/ 股，重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险；公司技改及在建矿投产进度不及预期； 西南地区基础设施投资增速下滑超预期；西南地区的新增钢铁 产能投产不及预期；贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产 量；进口煤限制放开超预期，广西进口增加。